Deze papieren waardestijging heeft zich in slechts één jaar voltrokken. Waar DGB eind 2021 de projecten nog nul euro aan waarde toekende, stond er eind 2022 een bedrag van 21,5 miljoen euro in de boeken. Die waardestijging is enorm als deze wordt afgezet tegen de daadwerkelijke gemaakte kosten (in cash) voor projecten van 2,2 miljoen euro in 2022. Dat cijfer blijkt althans uit het kasstroomoverzicht (development expenditures).
Door de opgevoerde waardestijging van projecten neemt het eigen vermogen toe van circa 6 miljoen euro in 2021 tot 24,6 miljoen euro eind 2022. De stijging wordt verantwoord in het eigen vermogen in de balanspost ongerealiseerde winst op een investering van 19,3 miljoen euro.
Door fors hogere fair value-projecten schiet het eigen vermogen de lucht in
*Bron. Jaarverslag 2022 DGB. Bedragen in miljoen euro’s.
Eigen aannames
De opwaardering wordt in het jaarverslag nauwelijks toegelicht. Er wordt wel verwezen naar een position paper over de waardering van de projectpijplijn van CO2-credits. Dit document geeft een inkijkje in hoe DGB de fair value van een project vaststelt. DGB becijfert de projectwaardes met eigen inschattingen van toekomstige kasstromen die teruggerekend worden naar vandaag met een gepaste discontovoet (inkomstenbenadering). Dit zogenaamde contante-waardemodel (of: DCF-model) wordt gevoed met tal van aannames – van het aantal geplante bomen tot de toekomstige verkoopprijzen van credits en alle kosten die samenhangen met de projecten. Denk bij het laatste aan de kosten voor het kweken, planten en onderhouden van bomen en voor betalingen aan lokale boeren.
Maar specifieke getallen, aannames en prognoses worden in de position paper en het jaarverslag niet of nauwelijks gedeeld. Wel wordt duidelijk dat de DCF-waarderingsmethode die een voorschot neemt op toekomstige winsten al door DGB ingezet kan worden als een project nog in een heel vroeg stadium zit. Dit is al mogelijk als, wat DGB projectfase 2 noemt, is bereikt. Dat is vlak nadat een haalbaarheidsstudie is afgerond, zo blijkt uit het position statement.
Kort door de bocht: het is dus mogelijk dat DGB al een voorschot neemt op toekomstige winsten als er nog niet één boom is geplant. Een bureau als Verra, dat wereldwijd keurmerken toekent voor CO2-compensatie, heeft in die fase dan ook (nog) niet gevalideerd of het project aan bepaalde standaarden voldoet en of de door DGB gemaakte CO2-reductiesommetjes correct zijn. Laat staan dat geverifieerd is of geplante bomen daadwerkelijk (de beloofde) CO2 uit de lucht hebben gehaald, en er dus daadwerkelijk carbon credits zijn gegenereerd.
DGB’s eigen toekomstige winstinschattingen bepalen boekwaarde projecten
Fase # Projecten Status Waarderingsmethode
1. Vroege ontwikkeling 10 (pre)haalbaarheid studie waardering gelijk aan gemaakte kosten
2. In ontwikkeling 7 project is in ontwikkeling DCF met risico-afslag van 50%
3. Registratie co2 reductie 0 project is extern gevalideerd maar credits nog niet geverifieerd DCF met risico-afslag van 30%
4. Onder verificatie 0 project is extern gevalideerd maar credits nog niet geverifieerd DCF met risico-afslag van 10%
5. Uitgifte en handel 0 credits uitgegeven en klaar voor verkoop DCF net risico-afslag van 5%
*Bron. DGB Group Position paper: Carbon Credit Project Developer Asset Valuation en Q1-resultaten.