uit nieuwsbrief van Aberfeld van vandaag
ABN AMRO
nog steeds een prooi?
Eind juni waren er geruchten dat ABN AMRO was benaderd voor overnamegesprekken. De koers van het
aandeel noteert op moment van schrijven € 9,32 en is daarmee voor dit jaar op een dieptepunt beland.
Hoe lager de koers, hoe aantrekkelijker een overname wordt.
Goldman Sachs heeft het advies voor ABN AMRO recent van ‘neutraal’ verhoogd naar ‘kopen’ en het
koersdoel van € 13,40 opgetrokken naar € 15,60.
ABN AMRO is aantrekkelijk gewaardeerd.
In 2024 rekenen de analisten op een rendement op het eigen vermogen van 9%, “als het kostenbesparingsprogramma naar verwachting wordt afgerond”.
We zullen de aspecten van het aandeel even extra belichten.
Volgens persbureau Bloomberg zou het Franse BNP
Paribas interesse hebben getoond om ABN AMRO
over te nemen. Vertegenwoordigers van de Franse
bank zouden onlangs op hun verzoek een gesprek
hebben gehad op het ministerie van Financiën. ABN
AMRO is immers nog steeds voor ruim 56% in handen van de Nederlandse staat. De ambtelijke top zou
de bankiers hebben doorverwezen naar het bestuur
van ABN AMRO en er zouden verder geen concrete
afspraken zijn gemaakt.
BNP Paribas, de grootste bank van de Europese Unie,
is mogelijk in actie gekomen nadat het ministerie van
Financiën onlangs zakenbankiers de opdracht heeft
gegeven om de interesse van beleggers te peilen
voor een pakket van 6 tot 8% van de aandelen. Aberfeld verwacht niet dat een deal eenvoudig tot stand
zal komen, want vooral op politiek vlak zou er veel
weerstand kunnen ontstaan.
ABN AMRO boekte over de eerste helft van 2022
een brutowinst die 49% hoger was dan verwacht. Onder de streep kwamen de cijfers 12% lager uit, terwijl
de kapitaalpositie (CET1 ratio) 20 basispunten lager uitkwam dan verwacht. De kostenbasis van de groep
was 4% hoger dan verwacht, terwijl de rente-inkomsten 2% lager uitkwamen. De groep gaat voor € 250
miljoen aan eigen aandelen inkopen, wat neerkomt
op 3% van het totaal aantal uitstaande aandelen.
De omzetvoorspelling voor geheel 2022 wordt verhoogd, maar hetzelfde geldt voor de kostenbasis.
Wij zijn minder enthousiast over deze ontwikkeling van de cijfers.
Op 21 september vermeldde Robert Swaak, CEO van
ABN AMRO, dat de groep in het vierde kwartaal opnieuw zal beoordelen of er ruimte is voor de inkoop
van eigen aandelen. Swaak zei dat hij nog steeds
vastberaden is om kapitaal terug te laten vloeien,
maar dat het niet zo is dat de bank automatisch al het
kapitaal zal teruggeven dat boven de drempel van de
kapitaalbuffer van 15% uitkomt.
Het tweede kwartaal van 2022 werd wederom gedomineerd door de oorlog in Oekraïne. De oorlog
brengt een hoge inflatie en een lager consumentenvertrouwen met zich mee, en in combinatie met toeleveringsproblemen en verdere lockdowns in China
leidt dit tot slechtere economische vooruitzichten.
Deze onzekere vooruitzichten zijn nog niet te zien in
de economische bedrijvigheid en ABN AMRO boekte
in het afgelopen kwartaal dan ook goede resultaten.
Over het tweede kwartaal van 2022 werd er met een
nettowinst van € 475 miljoen en een rendement op
het eigen vermogen van 8,8% een goed resultaat behaald. De nettorentebaten bedroegen € 1.273 miljoen,
voornamelijk vanwege de lagere boeterentes op
hypotheken en hogere hedgingkosten. ABN AMRO
verwacht dat de nettorentebaten in de tweede helft
van dit jaar het dieptepunt zullen passeren. De marges op spaargelden profiteren immers van het verbeterde renteklimaat en voor heel 2022 zullen ze
waarschijnlijk uitkomen rond de € 5,2 miljard, wat
nipt hoger is dan € 5,17 miljard die de analisten als
consensus hanteren.
In hypotheken en de zakelijke kredietportefeuille
houdt de groei aan. Het marktaandeel in hypotheken
verbeterde in het tweede kwartaal naar 17,5% en ABN
AMRO is nu marktleider in Nederland. De vraag naar
zakelijk krediet bleef eveneens sterk en er is een
aanhoudende druk op de marges voor hypotheken
en zakelijke leningen. De provisiebaten namen met
12% toe ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar
door hogere volumes bij betaaldiensten en sterke resultaten bij Clearing.
Op een conferentie herhaalde Swaak zijn kostendoelstelling voor 2024 van minder dan € 4,7 miljard
versus de consensus van € 4,94 miljard. ABN AMRO
verwacht geen ‘windfall taks’, een extra winstbelasting die door de overheid wordt opgelegd aan bedrijven of sectoren in het geval van onverwachte meevallers of excessieve winsten. Verder merkte Swaak
op dat de bank zijn voorzieningen voor verliezen op
leningen in het tweede halfjaar van 2022 zal herzien.
Wat betreft de nettorente-inkomsten is de renteomgeving op de langere termijn gunstig voor de bank,
hoewel er voor de kortere termijn enkele compensaties zijn. Daarbij moet worden gedacht aan lagere
hypotheekvooruitbetalingen en hogere stuurkosten
omdat klanten hypotheken met een langere looptijd
nemen.
Ondanks dat de rente stevig oploopt, presteren
bankaandelen niet beter dan de markt. Dat is vreemd,
want als er één partij profiteert van hogere rentes zijn
het wel de banken. De reden hiervoor is dat de inflatie en de energiecrisis zwaar wegen op de economische groei. Ook ABN AMRO verwacht in Europa een
lichte recessie de komende maanden. De gestegen
rente zorgt dan wel voor hogere rentebaten, maar
daar staat tegenover dat de risico’s, bijvoorbeeld op
wanbetaling, ook zijn toegenomen. De zakenbanken
zien de risicobereidheid bij hun klanten afnemen
zodat er minder IPO’s en overnames plaatsvinden,