Boekjaar 2022:
Brill heeft begin dit jaar laten weten dat de winst over 2022 iets lager zou liggen in vergelijking met 2021. Door het Turpin faillissement zou de winst afnemen met maximaal 1,7 miljoen voor de voorraad, blootstelling en potentiële afboeking op kredieten en voorschotten t.w.v. 1 miljoen en 0,5 miljoen aan kosten om een nieuw distributienetwerk op te zetten. Totaal een resultaatafname van maximaal 3,2 miljoen over 2022.
In de tussentijd heeft het bedrijf aangeven dat de omzet niet is afgekoeld, waardoor ik er van uit ga dat het bedrijf de winstdoelstelling kan behalen. De EBITDA van het tweede halfjaar 2021 en het eerste halfjaar 2022 was 7,8 miljoen. Na de eenmalige correctie van 3,2 miljoen blijft 4,6 miljoen EBITDA over voor 2022. In dat geval is de EV/EBITDA 7 op dit moment over heel 2022.
De gemiddelde EV/EBITDA was van 2014 t/m 2021 gemiddeld 9,7x. Bij terugkeer naar die gemiddelde multiple zou het bedrijf nu een koers kunnen hebben van € 23,77.
Langere termijn:
Gezien het financiële effect van het faillissement van Turpin eenmalig van aard is verwacht ik dat het bedrijfsmodel van Brill geen schade oploopt. Het stabiele omzetkarakter van Brill zorgt er voor dat het bedrijf bij een mogelijke recessie van de mondiale economie weinig schade lijkt te hebben. De winst over 2023 kan weer terug op niveau kan zijn, ondanks de 0,5 miljoen extra aan kosten voor het distributienetwerk over 2023.
Als de omzetdoelstelling van 60 miljoen en 17% EBITDA marge over 2025 gehaald zal worden is dat 10 miljoen EBITDA. De vrije kasstroom zal dan ongeveer op 6 miljoen moeten liggen. Let wel, de huidige beurswaarde is slechts 32 miljoen(!).
Samenvattend. Hoge onzekerheid op korte termijn, laag risico op korte- en lange termijn:
- Faillissement Turpin eenmalig van aard en bedrijfsmodel niet aangetast
- Door de aard van de producten en klanten kan Brill bij verdere verslechterende economische onzekerheden de omzet en winsten laten stijgen
- Bij verslechterende economische onzekerheden kan het bedrijf juist gebruik maken van kansen om goedkoop/ goedkoper overnames te doen. Financiering van overnames zou relatief gemakkelijk moeten zijn door de relatief lage schuld en voldoende vrije kasstroom
- Dit jaar een eenmalige kostenpost van maximaal 3,2 miljoen en over 2023 een eenmalige kostenpost van 0,5 miljoen voor de kiezen
- Bij uitvoering strategie een omzet van 60 miljoen en EBITDA van 17% over 2025. Concreet is dat 10 miljoen EBITDA en 6 miljoen vrije kasstroom
- Koers moet minimaal verdubbelen als de strategie is gehaald in 2025