Samenvatting KBC en koersdoel.
Degelijk 2024 voor Alfen, maar teleurstellende 2025-vooruitzichten
De resultaten van Alfen voor 2024 waren in lijn met de verwachtingen, maar de vooruitzichten voor 2025 zijn teleurstellend. KBC Securities-analist Thibault Leneeuw merkt op dat de brutowinstmarge is gedaald en dat de vooruitzichten voor 2025 onder de verwachtingen liggen.
Alfen ?
Alfen is een Nederlandse producent van energieopslagsystemen, transformatorstations en elektrischelaadpalen. Alfen bestaat uit 3 onderdelen: smart grids, energy storage en EV-laadstations.
Positieve vrije kasstroom
Alfen meldt een omzet van 488 miljoen euro voor 2024, wat een daling met 3% betekent ten opzichte van 2023, in lijn met de verwachtingen van KBC Securities (485 miljoen euro) en de gemiddelde analistenverwachting (gav) (483 miljoen euro).
De brutowinstmarge daalde met 140 basispunten tot 28,6% in 2024 (KBCS: 30%, gav: 29,2%). Dat resulteerde in een EBITDA (bedrijfskasstroom) van 28,5 miljoen euro (KBCS: 28,0 miljoen euro, gav: 27,5 miljoen euro).
De positieve vrije kasstroom van 21 miljoen euro voor 2024 was een verrassing, aangezien het midden van de prognosevork die Alfen zelf naar voren schoof -13,5 miljoen euro was. De vrije kasstroom was hoger door verminderde voorraden en de timing van enkele energieprojecten.
Hier lees je Thibaults analyse van de derdekwartaalresultaten van 2024 nog eens na.
Minder groei in 2025, 2026 en 2027
De focus ligt op de vooruitzichten, die teleurstellen. De omzetverwachting voor 2025 van 445 à 505 miljoen euro ligt onder de verwachtingen (KBCS: 515 miljoen euro, gav: 510 miljoen euro), terwijl de gav ook hogere groeipercentages voor 2026 en 2027 verwachtte in vergelijking met de verwachtingen van Alfen. Bovendien verlaagt Alfen de verwachtingen voor de brutowinstmarge voor de divisies Smart Grid Solutions en Energy Storage.
EV Charging: De omzet voor 2024 was vlak vergeleken met vorig jaar: 153 miljoen euro. Dat was beter dan verwacht (KBCS: 145 miljoen euro, gav: 146 miljoen euro) omdat de verwachtingen laag waren. De aangepaste brutowinstmarge daalde met 220 basispunten tot 36,1%, onder de verwachtingen (KBCS: 38,1%, CSS: 36,9%). De lagere aangepaste brutowinstmarge was te wijten aan een garantievoorziening en een zwakkere productmix.
Smart Grid Solutions: De omzet voor 2024 steeg met 12% op jaarbasis tot 211 miljoen euro. Dit was iets hoger dan onze verwachtingen (KBCS: 208 miljoen euro, gav: 206 miljoen euro). Er was aanzienlijke druk op de aangepaste brutowinstmarge door inefficiënties veroorzaakt door vochtproblemen en een groter aandeel van netbeheerders in de omzet. De aangepaste brutowinstmarge daalde aanzienlijk met 690 basispunten op jaarbasis tot 22,8%, ruim onder de verwachtingen (KBCS: 29,3%, CSS: 28,4%). Alfen verlaagt de verwachtingen voor de brutowinstmarge voor dit segment tot 20 à 30%, ruim onder de eerdere richtlijn van 25 à 40%.
Energy Storage: De omzet voor 2024 daalde met 24% op jaarbasis tot 124 miljoen euro. Dit was onder de verwachtingen (KBCS: 132 miljoen euro, gav: 131 miljoen euro) door langere dealcycli en een sterke daling van de prijzen, waardoor klanten wachtten op lagere prijzen. De prijzen voor energieopslag daalden met 40% vergeleken met vorig jaar. De aangepaste brutowinstmarge steeg op jaarbasis met 670 basispunten tot YY% (KBCS: 22,3%, CSS: 23,0%). De marges waren verhoogd door siteleveringscomponenten in 2024 (voornamelijk 2de helft van 24) van projecten met eigendomsoverdracht in 2023. In de toekomst verwacht Alfen een brutowinstmarge van 15 à 25%, voorheen 15 à 30%, door grotere projecten.
KBC Securities over Alfen
De resultaten voor 2024 lagen boven de lage verwachtingen, stelt Thibault. Hij is positief verrast door de sterke verbetering van de vrije kasstroom. Over de toekomst wordt hij negatiever. De omzetverwachting voor 2025 is laag en ook de middellangetermijngroeipercentages van 5 à 10% liggen onder de 13% op jaarbasis die de analisten gemiddeld voor 2026 en 2027 verwachten.
Vooral de lagere brutowinstmarges zijn een negatieve ontwikkeling. Thibault begrijpt de aanpassing voor Energy Storage gezien de dynamiek in de markt. Echter, de verlaging voor Smart Grid Solutions is significant. Verrassend genoeg bleef de brutowinstmarge voor EV Charging robuust. Op de lange termijn blijft Thibault positief. Tegen het einde van het jaar verwacht hij een opleving in de vraag naar EV's (elektrische voertuigen). Maar hij ziet geen triggers voor het volgende kwartaal. Hij handhaaft het koersdoel van 24 euro en de aanbeveling om ‘Op te bouwen’.