belegginsopinie beursexpress 23 mei
De trading update van SBM Offshore over het eerste kwartaal heeft op de beurs een warm onthaal gekregen, met het aandeel als een van de spaarzame winnaars op een verder vooral roodgekleurde dag. SBM blijkt in het eerste kwartaal een omzet van $1.001 miljoen te hebben behaald, 35,5% meer dan een jaar geleden maar vooral ook iets meer dan gemiddeld in de markt was verwacht. Indrukwekkend is de stijging van het orderboek van $14,5 miljard eind vorig jaar naar een recordniveau van maar liefst $21,1 miljard, echter ook geen verrassing omdat deze sprong te danken is aan de al breed uitgemeten recordorder van de Braziliaanse olie- en gasmaatschappij Petrobas. Wat dat betreft is belangrijker dat de lopende projecten op schema blijken te liggen, waaronder ook het laatste nog resterende probleemproject in Canada (Deep Panuke) waarvan de oplevering nog steeds voor eind juni wordt verwacht.
Met de omzet ligt het bedrijf ook op schema, namelijk om de nu weer herhaalde verwachting waar te maken dat dit jaar een omzet van $4 miljard zal worden gehaald. Die verwachting was al voor een zeer groot deel gedekt door het goedgevulde orderboek, waarvan $3,8 miljard bestemd is voor dit jaar. De gang van zaken in het eerste kwartaal maakt wel dat de omzetverwachting nu met nog wat meer vertrouwen kan worden uitgesproken. Waar de omzet op schema ligt en het orderboek een sprong heeft laten zien door de recordorder van Petrobas, is de nettoschuld gestegen van $1,8 miljard aan het einde van vorig jaar naar $2,3 miljard. Dat heeft nog te maken met de schikking die SBM met opdrachtgever Talisman heeft weten te treffen over het Yme-project, het grote hoofdpijndossier van de laatste jaren dat het bedrijf achter zich heeft kunnen laten. Het totale schikkingsbedrag van $470 miljoen is meteen ook in het eerste kwartaal aan Talisman betaald, terwijl de claimemissie waarmee $244 miljoen is opgehaald toen nog plaatsvinden (die was namelijk in april).
Beleggingsopinie
Een kleine maand geleden hebben wij een uitgebreid artikel aan SBM gewijd (“Tij lijkt gekeerd voor SBM” van 30 april), waarin wij hebben aangegeven dat het ons vooral om een ‘re-rating’ van het aandeel te doen was. Dat is een proces waarbij de markt een structureel hogere waardering aan het aandeel toekent, waarbij wij in dit geval drie verdere potentiële aanjagers zagen: a) het ook kunnen afsluiten van de twee nog resterende kwesties uit het verleden; b) nieuws over verdere orders; en c) de resultaten die zullen worden overlegd. Op alle drie aspecten hadden wij de indruk dat SBM stap voor stap het vertrouwen onder beleggers zal kunnen terugwinnen, met een verdere re-rating en een hogere koers tot gevolg. Die indruk hebben wij nog steeds, en de nu afgegeven trading update over het eerste kwartaal bekijken wij ook vooral vanuit deze invalshoek (met dus naast de resultaten zelf bijvoorbeeld ook het nu nog steeds op schema liggen van het laatste probleemproject; voor de goede orde is zoals verwacht in dit stadium nog geen nieuws te melden over de andere resterende kwestie, nl. het lopende onderzoek naar vermeende ongepaste verkooppraktijken die door het bedrijf ingeschakelde derde partijen er op na zouden hebben kunnen gehouden). Waar wij de verdere ontwikkeling van de olieprijs vanuit beleggingsperspectief als belangrijkste onzekere externe factor beschouwen (waar wat ons betreft met een schuin oog naar moet blijven worden gekeken), maakt de flinke koersstijging die het aandeel de laatste weken heeft laten zien onze afweging nu wat lastiger. Toch vinden wij de re-rating van het aandeel nog niet dermate ver gevorderd (zie ook de nog altijd aanwezige aanjagers daarvoor) om nu al aan ons koopadvies te tornen. Ook op de weer verder gestegen koers laten wij dat koopadvies dus staan.