Smallcaps dupe van angst recessie VS
Amerikaanse beleggers trekken zich terug uit de kleine beursfondsen uit vrees dat daar de hardste klappen vallen bij een eventuele recessie. De Nederlandse smallcap-beleggers Alex Otto en Willem Burgers zijn voorbereid op slechte tijden.
Het aantal economen dat het R-woord in de mond neemt neemt toe. Deze week voorspelde vermogensbeheerder Jeremy Grantham van GMO een zware recessie. En nog niet zo lang geleden waarschuwde Alan Greenspan, die in zijn rol als centrale bankier van de VS zijn woorden altijd zorgvuldig koos, plompverloren voor een recessie.
Onrust
Amerikaanse beleggers zijn hier onrustig van geworden. Uit cijfers van de Amerikaanse bank Citigroup blijkt dat beleggers de afgelopen maand een duidelijke afkeer hebben gekregen van kleine bedrijven. De kleintjes worden harder getroffen wanneer het tij keert, is de achterliggende gedachte.
Het aantal short-posities, waarmee wordt gespeculeerd op koersdalingen, is sinds september 2003 niet zo hoog geweest in de Russell 2000-index voor kleine en middelgrote Amerikaanse bedrijven.
'Hoe groter de angst voor een groeivertraging in de Verenigde Staten, hoe meer druk er op de kleine ondernemingen komt', aldus een vermogensbeheerder van Bank of America tegenover persbureau Bloomberg. JPMorgan Private Bank en LPL Financial Services zijn ook negatief over smallcaps.
'Dicht bij huis'
Handelaar Hans de Jonge van zakenbank Petercam adviseert beleggers 'dicht bij huis te blijven'. Volgens hem is het nu niet verstandig om grote posities in te nemen. Hij wijst erop dat de Amsterdamse beurs de afgelopen weken in een bijna rechte lijn van 470 punten naar de 520 is gestegen, vooral gedreven door de overnamekoorts in de bankensector.
'Het is afwachten wat er rond ABN Amro gebeurt', zegt De Jonge. 'Als de overnameplannen onverhoeds afketsen, dan gaan de koersen meteen een flinke stap terug. Dan moet je denken aan procenten tegelijk.' Kleine fondsen zullen dan harder getroffen worden dan grote, zegt De Jonge, vanwege de lagere verhandelbaarheid. 'Er zijn dan minder kopers om een koersdaling op te vangen.'
Voor Alex Otto van het Delta Deelnemingen Fonds zijn de scherpe dalingen van de smallcaps tijdens correcties juist een aanleiding om bij te kopen. 'Het is een technisch verhaal. Als de koersen in een week tijd soms met meer dan 15% dalen, zoals we in maart en vorig jaar hebben gezien, dan is er niets veranderd aan de waardering van zo'n bedrijf', zegt Otto. Zijn fonds, dat tot de grootste in zijn soort behoort, belegt in kleine en middelgrote Nederlandse beursfondsen.
'Hand eronder'
'Als wij denken dat er sprake is van een overdreven koersdaling, dan houden wij onze hand eronder', zegt de vermogensbeheerder.
Bedrijven die tijdens de afgelopen correcties op de steun van het Delta Deelnemingen Fonds konden rekenen waren onder meer Beter Bed en Ballast Nedam . Wat Otto opvalt is dat de koersdalingen met kleine aankopen kunnen worden gekeerd. 'Uiteindelijk profiteren wij van deze aankopen wanneer de koersen oplopen als de rust terugkeert.'
Willem Burgers, de beheerder van een Nederlandse smallcapfonds van Keijser Capital Asset Management, maakt zich op dit moment weinig zorgen over een eventuele recessie in de Verenigde Staten. 'De conjunctuur van Europa bevindt zich in een andere fase dan de Amerikaanse. De prognoses voor de Europese economie worden eerder naar boven bijgesteld dan naar beneden', zegt Burgers. In het Add Value Fund dat hij beheert zit zo'n euro 50 mln.
Voordelen
Burgers ziet bovendien voordelen in een zwakke Amerikaanse economie. Door de zwakke dollar worden Amerikaanse bedrijven goedkoper. 'Dat is bijvoorbeeld gunstig voor bedrijven als Aalberts en Arcadis . Beide hebben uitgesproken ambities op het gebied van overnames in de VS.'
Toch weet ook hij dat de kleine fondsen waarin hij belegt tijdens een correctie extra hard worden getroffen. Dat was dit jaar goed te zien tijdens de correctie van maart. Terwijl het verlies in de AEX-index beperkt bleef tot een ruime 6%, gingen de small - en de midkaps meer dan 10% onderuit. Hetzelfde gebeurde tijdens de correctie van mei en juni vorig jaar.
Burgers is zich van dit gedrag van smallcaps bewust en is naar eigen zeggen goed voorbereid op koersdalingen. 'Wij zijn op dit moment niet vol belegd.' Een deel van het vermogen is nog niet in aandelen gestoken in verband met het onzekere beursklimaat.
Alle ogen blijven voorlopig gericht op de Amerikaanse huizenmarkt. Die heeft beleggers de afgelopen maanden al veel kopzorgen bezorgd. De Amerikaanse consument, die met de overwaarde van zijn huis de economie de afgelopen jaren door het dal heeft geholpen, heeft het moeilijk. Maandag en dinsdag wordt meer duidelijk. Dan verschijnen twee belangrijke cijfers over de huizenmarkt in de Verenigde Staten.
Gijs den Brinker
Copyright (c) 2007 Het Financieele Dagblad