Vaagheid troef
Waar de meeste ondernemingen binnenkort hun derde kwartaalcijfers zullen publiceren, komt Tulip nog met de halfjaarcijfers. Waarom het zo lang moet duren, is niet duidelijk. Zo’n ingewikkeld bedrijf is het niet.
De omzet is met € 20 miljoen beperkt voor een beursgenoteerd bedrijf. In deze omzet zit ook nog € 3,7 miljoen aan overige opbrengsten begrepen. Het betreft verwachte opbrengsten als gevolg van procedures tegen derden betreffende productaansprakelijkheid en servicekosten. Toekomstige, verwachte, opbrengsten horen echter niet in de omzet thuis. Hiervoor gecorrigeerd daalt de omzet met 11%. Hier staat tegenover dat vorig jaar € 2 miljoen werd geboekt voor gebruik van het merk Tulip door Ego. Tulip heeft echter een belang in Ego, zodat betaalde vergoedingen van Ego aan Tulip een hoog vestzak-broekzak gehalte hebben.
Onderaan de streep stijgt het resultaat na belastingen met een ton tot een kleine € 2,8 miljoen. Deze fractionele verbetering komt vooral op naam van een aanzienlijke daling van de rentelasten. Bovendien wordt er geen belasting betaald. Het bedrijfsresultaat zakt terug van € 3,6 miljoen tot bijna € 3 miljoen. De winst per aandeel bedraagt circa 0,8 eurocent.
Tulip heeft last van de vertraagde introductie van producten. De nieuwe Tablet PC’s onder de naam PaceBook werden al in het begin van het jaar verwacht, maar dat liep uit tot het derde kwartaal. Verder is de Ego (notebook) met vertraging geïntroduceerd.
De ontwikkeling van omzet en resultaat staat in schril contrast met de grote ambities. Tulip heeft al verschillende omzetdoelstellingen de wereld in geslingerd. Eerder dit jaar gaf topman Elbertse tegenover Dow Jones aan autonoom de omzet naar € 100 miljoen in 2008 te willen tillen. Overnames zouden daar nog eens € 300 tot € 400 miljoen aan moeten toevoegen. Met de op 1 augustus aangekondigde overname van het Duitse Devil (omzet over 2005 € 320 miljoen) gaat het roer echter om. Géén verdrievoudiging van de omzet in drie jaar op eigen kracht, maar een overname. Hiermee komt de uiteindelijke omzetdoelstelling wél een stuk dichterbij (klik hier).
Omtrent de overnamesom en de financiering hiervan tasten beleggers nog steeds in het duister. Er is alleen bekend dat het eigen vermogen van Devil € 5 miljoen bedraagt, maar de samenstelling hiervan is niet gegeven. Devil groeit snel. Volgens een woordvoerder van Tulip is Devil autonoom gegroeid. Dat zou dus betekenen dat er weinig of geen goodwill is geactiveerd. Wat wél bekend is, is dat de winstmarge bij Devil met 0,5% angstwekkend laag is. Eén maal afboeken op incourante voorraden, en het flinterdunne winstje is verdampt.
Bij de aankondiging van de overname van Devil werd de afronding in september verwacht. Dat blijkt te zijn verschoven naar oktober. Volgens een woordvoerder zijn er geen problemen met de financiering. Hij wijt de vertraging aan de laatste financiële, technische, fiscale en juridische puntjes op de i. Hij wil niet ingaan op de vraag welke financiële puntjes op de i dat zijn. De kas is nagenoeg leeg, maar dat is niet zo vreemd als de winst gecreëerd wordt met mogelijke toekomstige opbrengsten.
De overname van Devil is op zijn zachtst gezegd moeilijk te begrijpen. Devil is immers een dozenschuiver en dat is heel wat anders dan tablet-pc’s en lifestyleproducten. Tulip zelf ziet niettemin synergievoordelen bij de in- en verkoop. Bij gelijksoortige activiteiten lijkt echter aanzienlijk meer synergie te behalen.
Op het eerste gezicht is de balans ijzersterk. De solvabiliteit bedraagt eind juni 87%. Het eigen vermogen van € 65 miljoen bestaat echter voor € 25 miljoen uit immateriële activa. Tulip streefde naar versterking van het werkkapitaal. Dat is nu geregeld via ‘nieuwe structurele financiële faciliteiten’. De woordvoerder van het bedrijf wil niet ingaan op de vraag wat hiermee wordt bedoeld. Gevreesd moet worden dat beleggers in de toekomst te maken krijgen met de uitgifte van nieuwe aandelen, zoals in het verleden al zo vaak is gebeurd bij Tulip.
Opmerkelijk is dat Begemann een belang wil nemen van 49% in Commodore Gaming. Begemann zou dit belang kopen van CIC Europe. Frappant is dat Begemann als enige bezit nog een belang van 40% in Tulip heeft. Tulip verkocht het merk Commodore eerder aan CIC. De bankgarantie die CIC aan Tulip zou verstrekken is er nooit gekomen. CIC Europe wil met een deel van de opbrengst een belang in Begemann nemen en daarmee indirect in de voormalige moeder. De Belgische zakenman Van Waeyenberghe heeft zowel een belang in Tulip (31,8%, indirect) als in Begemann (78%, indirect) (klik hier).
De koers van Tulip beweegt de laatste weken maanden tussen de € 0,33 en € 0,35. De waardering is erg hoog en het is volstrekt onduidelijk wat beleggers kunnen verwachten van de overname van Devil. Daarbij wordt het aandeel er door de aanwezigheid van een dominerende grootaandeelhouder er zeker niet aantrekkelijker op. Het aandeel is fundamenteel absoluut niet interessant. Als belegging valt Tulip niet serieus te nemen.
Paul le Clercq