Naar aanleiding van dit overwegend positieve rapport, waarin "Herr Doktor Kalliwonda" een waarde berekend van maar liefst 11,75 euro per aandeel, zie je dat de koers niet reageert, zelfs wat daalt. Volgens mij heeft dat alles te maken met het vertrouwen in Tulip, of eigenlijk juist het gebrek daaraan. Overigens iets waar Tulip zelf ook het een en ander aan bijgedragen heeft.
In het rapport wordt, zoals meestal bij bedrijfswaarderingen, de discounted cashflow methode gebruikt. De jaarlijkse cashflows tot 2015 worden berekend aan de hand van een prognose van de resultenrekeningen (op EBIT niveau) over die jaren. Dit begint natuurlijk met een prognose van de jaarlijkse omzet.
Zo'n model valt of staat met een juiste inschatting van de te verwachte cijfers. Aannames, trends, prognoses, etc. zijn dus essentieel. Achteraf kun je pas bepalen of jouw model het bij het rechte eind had, of toch niet. Het is nu daarom zaak voor Tulip om te laten zien dat het model klopt en dus een beurskoers van 11,75 euro gerechtvaardigd is.
Omzet:
Tulip zou het vertrouwen enigszins wat kunnen herstellen door te laten zien dat de lange-termijngroei van de omzet (schatting is jaarlijks 10%) reeel is. Bijvoorbeeld door over 2007 (het eerste jaar waarin Devil volledig wordt meegenomen in de cijfers) een omzet van 380 mln. (hun eigen prognose) te rapporteren. Maar liever eigenlijk nog wat hoger. Als de dubbelcijferige organische groei dan ook nog doorzet, zou dat een flinke boost zijn.
EBIT:
EBIT en (operationele) winst is al een tijdje een probleem voor Tulip. Er worden wel zwarte cijfers gedraaid, maar dit is veelal te danken aan de diverse eenmalige baten, zoals boekwinsten op verkoop activa (EGO) of deelbetalingen van Commodore. Ik ben benieuwd hoe Kalliwonda dit in zijn model heeft ingepast. Als Tulip er nu eens in slaagt de kwaliteit van de EBIT te laten toenemen, dus winst uit de gewone operationele (verkoop)activiteiten genereren, zou dat eveneens een enorme boost voor het vertrouwen (en de beurskeurs) opleveren.
Helaas zullen we nog tot waarschijnlijk april/mei moeten wachten voordat Tulip haar jaarcijfers publiceert.
El Blanco