Houden (was Kopen) / Koersdoel: EUR 9,00 (was EUR 14,50)
De volumes en winst zullen verder verslechteren in 2009 en 2010, voordat zij weer verbeteren in 2011. We verwachten dat consensustaxaties significant verlaagd worden. Verder zullen de negatieve macro-economie en de industriële nieuwsstroom de prestaties van het aandeel in de komende 6 tot 12 maanden hinderen. Tot slot zijn de balansrisico’s op onze nieuwe taxaties gestegen (nettoschuld/EBITDA van 3,1 voor 2009). We stellen ons advies neerwaarts bij van kopen naar Houden en verlagen het koersdoel van EUR 14,50 naar EUR 9,00.
De volumetrends zijn slechter dan verwacht in het tweede halfjaar van 2008. Vooral bij de divisie Communications daalde de volumes met 8% à 12% in het tweede halfjaar, ten opzichte van +4% in het eerste halfjaar. Behalve de divisie Automotive (40% van de omzet) is de volumegroei bij de divisie Industrial & Specialty Cable nauwelijks beïnvloed tot dusver. We verwachten dat de volumegroei in de markten zal vertragen, wat toe te schrijven is aan externe factoren (lagere olieprijzen), het feit dat specifieke eindmarkten meer cyclisch zijn of de verder verslechterende macro-economie.
We hebben onze volumegroeitaxaties verlaagd voor 2008, 2009 en 2010 van respectievelijk -0,3%, -3% en +0,2% naar respectievelijk -2,1%, -5,9% en -2,6%. We verwachten dat de operationele marges voor 2009 en 2010 zullen dalen van respectievelijk 4,3% en 4,5% naar respectievelijk 3,8% en 3,7%. We laten onze taxatie voor geheel 2008 van EUR 2,16 onveranderd. Voor 2009 en 2010 hebben we onze taxaties verder verlaagd met respectievelijk 26% en 36% naar respectievelijk EUR 1,45 (was EUR 1,97) en EUR 1,43 (was EUR 2,22), om zo te wijzen op de steiler dan verwachte volumedaling. W verlagen ons koersdoel van EUR 14,50 naar EUR 9,00.
Zowel ons DCF-model als onze som-der-delenwaardering wijzen op een beperkte bovenwaarts potentieel. We zien geen positieve katalysatoren voor de aandeelkoers die een herwaardering van het aandeel of de gehele kabelsector teweeg zal brengen. We verwachten dat de resultaten eerst beduidend zullen verslechteren in 2009 en 2010, alvorens ze zullen verbeteren in 2011. Naast het feit dat de (industriële) nieuwsstroom waarschijnlijk negatief zal blijven, verwachten we een aantal neerwaartse winstbijstellingen, aangezien onze nieuwe EBIT 15% à 25% lager zal uitkomen de consensus uit Bloomberg. Tot slot zal de nettoschuld/EBITDA stijgen tot 3,1 en zal weinig ruimte overlaten om een verdere verslechtering in de eindmarkten van Draka Holding op te vangen alvorens de bankovereenkomsten te overtreden.