Gisteren heeft Sopheon een perbericht uitgebracht omtrent de herfinancering van diverse schulden in combinatie met een forse verhoging van het werkkapitaal.
Gezien het schrikbarend lage niveau van de reacties hierop dat ik dat het goed was om een en ander wat te verduidelijken. Tevens heb ik hier mijn visie op.
Eerst de inhoud:
Converteerbare obligatie verlengd naar 31 Januari 2013. Hierbij is de conversieprijs van de aandelen naar beneden bijgesteld van 10 pence naar 7.75 pence, huidige marktprijs. Hierbij is wel het voorbehoud weggehaald dat, wanneer de werkelijke marktprijs op conversiedatum lager is, dan ook de lagere marktprijs gehanteerd zal worden. Met andere woorden. De conversieprijs is nu 7.75 los van de koersontwikkeling.
De BlueCrest lening is weer aangevuld tot $3,5 MLN wat $2,7 MLN extra werkkapitaal oplevert. Sopheon behoefde geen garanties op die lening af te geven ('No warrants are being issued to BlueCrest in connection with the transaction'). De jaarlijkse rente is gesteld op 13% (daar komt dan nog 3,75% bij aan facility fee)
Mijn interpretatie:
Allereerst de algehele financiering:
Wat betreft de converteerbare obligatie: Daarmee is niets aan de hand. Immers, onder de oude obligatie was de conversieprijs wel 10pence maar was er een voorbehoud gemaakt op het moment dat de koers lager was. Men heeft daar nu een voorschot op genomen maar dit wel direct 'afgetopt'. Ik heb geen idee wat er achter dit aftoppen zit maar ik kan me niet voorstellen dat het management van Sopheon verwacht dat de koers nog significant zal dalen anders hadden ze dit voorbehoud niet weggehaald. Tenslotte hebben ze in het verleden al genoeg bewezen dat ze in elk geval goed voor zichzelf zorgen.
Wat betreft de BlueCrest lening: Dit levert inderdaad een voor Sopheon substantieel bedrag aan extra kapitaal op (ik kom daar zo op terug). De keerzijde daarvan is wel dat Sopheon natuurlijk een schandalig hoge rente betaald. Echter, dat is te verwachten bij partijen als Blue-Crest, ik heb hier in de achterliggende jaren diverse praktijkvoorbeelden van gezien met rentes die nog hogere waren als deze (>20%). Er worden ook geen garanties afgegeven op enig bezit van Sopheon, dit in tegenstelling tot de 1e lening van BlueCrest. (dat betekend dus dat de garantie van de vorige lening alleen geld op de resterende $600k van de vorige lening die normaliter half 2011 is afgelost en niet voor het nieuwe deel) Dat de rentelasten hierdoor navenant zullen stijgen is duidelijk. Ik schat de extra rentelasten voor 2011 op circa $350k, omgerekend circa GBP 225.000. Tevens zijn ze voorlopig niet van de maandelijkse aflossingen af. $90.000 Per maand (dus $1.080.000 per jaar, exclusief rente) is toch een behoorlijke aanslag op de kas...
Voor de korte termijn is dit dus niet echt positief nieuws. Er worden in 2010 extra incidentele kosten gemaakt (ik schat die op circa $250.000, dus GBP 150.000) en de lening is her-gefinancierd tegen een fors hogere rente. Winst in 2010 kunnen we denk ik vergeten tenzij Sopheon nu al ruim boven de GBP 10 MLN aan omzet uit komt.
Echter, de vraag is natuurlijk: waarom doet Sopheon dit. Er zijn m.i. 2 redenen mogelijk:
1. Sopheon had extra cash nodig. Trekt dit aan en probeert dit met een mooi verhaal te verbloemen. ==> Dit lijkt me onwaarschijnlijk. Gezien de stand van de visible (8,8 MLN) en een voorzichtige schatting voor de rest van 2010, was toch de verwachting dat de kas van Sopheon nauwelijks achteruit zou gaan (en als het een beetje mee zit, bij halen van GPB 10 MLN waar ik nog steeds vanuit ga, zelfs gelijkblijvend of vooruit). Als ze al werkkapitaal nodig gehad hebben dan is dit zeker geen $2,7 MLN geweest maar maximaal 10% hiervan.
2. Sopheon ziet kansen in de markt maar moet daar voor investeren en trekt hiervoor werkkapitaal aan.
Wat die kansen zijn, daarover tasten wij natuurlijk in het duister maar ik schat toch in dat de laatste optie hier speelt. En dat schept natuurlijk verwachtingen. Het management van Sopheon weet zelf ook dat hun werkkapitaal nu veel 'kost'. Ze zullen dat dus niet zomaar aantrekken zonder dat er goede kansen op rendement met dat kapitaal liggen. Al jaren roepen verschillende belegger om het uitkeren van dividend zodra er winst gemaakt wordt. Ik ben daar altijd fel tegenstander van geweest. Sopheon is een te kleinschalig bedrijf en moet winst juist gebruiken om te groeien. Een verruiming van het werkkapitaal bied beleggers op lange termijn veel meer kansen en een veel groter winstpotentieel dan het uitkeren van dividend.
Al eerder rekende ik hier voor dat Sopheon pas echt kon groeien als de omzet ver boven de GBP 10 MLN uit zou komen. Dit omdat er dan pas meer geld binnen komt dan dat er uit gaat aan verplichtingen en aflossingen. Sopheon heeft daar niet op willen wachten. Voor dat je uit lopende activiteiten een leuk werkkapitaal hebt verzameld ben je toch al weer (meer) dan een jaar verder, mocht de omzet in 2011 flink doorstijgen.
Met deze actie haalt Sopheon dit naar voren. Dit lijkt ronduit positief. Eindelijk gebeurd er eens wat!
De redenering van BM is feitelijk hetzelfde: "As evidence of rising demand for our products and services continues to mount, we wish to ensure that we are well positioned to take advantage of an improving business climate.This will entail a controlled acceleration of recruitment, as well as securing the ability to react rapidly to market opportunities that arise. "
Alles samenvattend: voor de korte termijn (2010, 2011) brengt dit grotere risico's met zich mee en een mogelijk resultaat wat onder druk komt te staan. Echter, de flexibiliteit van Sopheon op de korte termijn is wel verhoogd (kans op faillissement is nu zeer klein, failliet ga je namelijk alleen als je geen centen meer hebt en het jasje van Sopheon is nu toch een stuk ruimer), Sopheon heeft fors meer slagkracht om in te spelen op marktontwikkelingen. Ik denk dus dat het winstpotentieel op langere termijn (fors) is verhoogd. Alles hangt natuurlijk wel samen met de uiteindelijk invulling van het werkkapitaal door Sopheon. Het slechtste scenario zou zijn dat men hiermee weinig gaat doen.
We zullen dus met maximale interesse de volgende berichtgeving moeten afwachten.