Levy schreef op 7 juni 2016 12:08:
Obligatie-uitgifte BAM (Kopen) bewijs juiste strategie
06 juni | 15:11
BAM plukt met de nieuwe obligatie-uitgifte de vruchten van haar ?Back in Shape? programma. Dat heeft tot een goede beheersing van de kosten geleid. Het betekent ook dat de winst stijgt en de kasstroom verbetert. Het zorgt ook voor een stevige balanspositie. We herhalen onze Kopen-aanbeveling voor het bedrijf.
BAM plaatst een obligatielening waarmee het bedrijf € 125 miljoen op wil halen. De verwachte looptijd van de lening is 5 jaar, tot 13 juni 2021. De opbrengst zal worden gebruikt om de bankschuld met € 125 miljoen terug te brengen. De details over rente en koers worden later op de dag bekendgemaakt. De verwachting is dat de couponrente 3% tot 3,75% zal bedragen.
De kosten van de obligatie zijn lager dan de huidige uitstaande schuld van BAM. De gemiddelde rente op de uitstaande schuld (subordinated debt) van BAM bedroeg eind 2015 6,3%. Het zou tegen het einde van 2017 zijn gestegen naar 7,8% als er geen veranderingen waren doorgevoerd. Met de uitgifte zal BAM ook een betere spreiding van de financieringsbronnen bewerkstelligen.
De uitgifte heeft geen gevolgen voor de solvabiliteit van het bedrijf. De ondergeschikte converteerbare obligatie wordt nog altijd als eigen vermogen beschouwd. De looptijd van de ondergeschikte schuld is verlengd van 2018 naar 2021. Volgens ons zal de winst per aandeel dit jaar met 1,3% dalen. Voor 2017 zal de daling 2,6% bedragen.
De winstmarge voor belasting is de afgelopen jaren gestegen. In het tweede kwartaal van 2014 was dat nog 0,6%. Het afgelopen kwartaal bedroeg deze 1,4%. Het werkkapitaal is de afgelopen zes kwartalen ook verbeterd. Als percentage van de omzet daalde dit van -6,0% naar -8,1%. De balanspositie is sterk. De netto kaspositie bedroeg in het eerste kwartaal van dit jaar € 206 miljoen.
Als het bedrijf in staat is om de onderkant van haar verwachtingen waar te maken, zal het rendement op de vrije kasstroom meer dan 15% bedragen. Het gaat dan om de periode tussen 2016 en 2020. BAM denkt een winstmarge voor belastingen tussen 2% en 4% te behalen. De winst op het geïnvesteerde kapitaal (ROCE) zal meer dan 10% bedragen.
De koers-winstverhouding (EV/EBITDA) voor BAM bedraagt op dit moment 4,3x. Daarbij gaan we uit voor de verwachtingen van 2017. Dat is 31% lager dan het historische gemiddelde van 6,2x. Wij beschouwen dat als een aantrekkelijke waardering. Zeker gezien de aantrekkelijke kasstroom en de sterke balanspositie.