Uit een analyse van Jim Tehupuring:
Flow Traders: de klap is 2 keer zo hard.
Handelshuis Flow Traders is een bedrijf waar Nederland trots op mag zijn. Dit bedrijf dat de handel in ‘trackers’ faciliteert is gestart in 2004 en inmiddels meer dan €1 miljard waard. Flow Traders is een zogenaamde ‘market maker’. Vandaag verliest het aandeel 7%. Een keihard klap. De vraag is; wat nu?
De reden dat het aandeel zo hard daalt is de downgrade die ING vandaag afgeeft. Gisteren was de analistendag. ING is in dit geval teleurgesteld over de vermeende vertraging om actief te worden op de Amerikaanse OTC-markt (dus buiten de beurs om). Persoonlijk vind ik vanwege meerdere redenen de afstraffing overtrokken. Belangrijkste: de conclusie dat er vertraging zou zijn wordt overigens alleen door de analiste van ING.
-De reactie vindt plaats op basis van een bevinding van een junior analist die vers uit de schoolbanken, net begonnen is bij ING. Dit zegt niks over de kwaliteit van de analyse, maar wel over ervaring. Ter vergelijk: UBS kwam net naar buiten en houdt zijn oordeel en taxaties onveranderd.
-Het is vreemd dat de aangepaste winsttaxatie van ING naar €1,43 zo’n impact heeft. De gemiddelde winstverwachting van analisten ligt weliswaar hoger, maar ik reken (zoals u misschien weet) zelf met €1,30 voor 2017.
-Het belangrijkste is dat je als belegger moet beseffen dat de winstgevendheid van Flow Traders altijd al zeer schommelt en dat zal blijven doen. Want waar Flow Traders haar kostenbasis zeer goed controleert, is het de omzetzijde die bewegelijkheid creeert.
Flow Traders heeft momenteel last van de extreem lage marktvolatiliteit. Die is momenteel 10% en daarmee op het laagste niveau in 30 jaar (!) tijd. Wanneer de volatiliteit laag is, maakt Flow Traders per trade minder marge. Het vervelende is dat de aantallen transacties bij lage volatiliteit ook nog eens dalen. Flow Traders wordt in de huidige markt dus dubbelhard geraakt. Je zou kunnen zeggen; Flow Traders zit in een perfect storm.
Afgelopen vrijdag was de CEO van Flow Traders (Dennis Dijkstra) te gast op het Symposium. Daarbij gaf hij aan dat ze juist om die afhankelijkheid te verminderen, uit zullen breiden met valutahandel, maar in de toekomst ook met obligaties. Maandag hebben we nog contact gehad via de mail, waarbij Flow nogmaals benadrukte te focussen op lange termijn waardecreatie en geen zorg te hebben over korte termijn omstandigheden. Om korte termijn tegenvallers te kunnen opvangen is bijvoorbeeld het basissalaris van medewerkers laag, maar de variabele component groot. Daarbij heeft Flow Traders in praktijk bewezen over sublieme handels- en risicosystemen te beschikken. Na juni kan Flow Traders de 36e maand bijschrijven waarin er op geen enkele dag ook maar een euro is verloren.
Het kernwoord is echter volatiliteit. In de grafiek hier beneden ziet u de handelsinkomsten van Flow Traders (lichtrode balkjes), afgezet tegen de volatiliteit (onderste grafiek). U ziet dat in de beste jaren (2011,2015), de bewegelijkheid het grootst was. 2011 waren er grote zorgen over Griekenland en in 2015 daalde de beurs stevig door de angst rondom China.
Als belegger moet je je dus vooral afvragen of de huidige marktvolatiliteit blijvend is, of tijdelijk. Daarbij is het goed om te weten dat de gemiddelde volatiliteit rond 20% ligt. Keren we terug naar dat niveau, dan kan de winstgevendheid van Flow net zo gemakkelijk weer boven €2 liggen.
Daarbij komt dan ook nog eens het gegeven dat ETF (tracker) markt groeit en de toetredingsdrempels voor andere ‘market makers’ hoog zijn.