MDxHealth onder de loep genomen
Analyse
door Martin Crum
gepubliceerd 20 apr 2018 om 09:30
Beleggers die al wat langer op de beurs actief zijn, kennen MDxHealth wellicht nog onder de oude bedrijfsnaam: OncoMethylome Sciences. Zo ging het bedrijf althans tot 2010 door het leven.
Diagnostische tests op kanker
Het op Euronext Brussel genoteerde bedrijf is gefocust op tests die speuren naar prostaat- (2) en blaaskanker (1). SelectMDx is een urinetest die het risico op een agressieve vorm van prostaatkanker voorspelt met een nauwkeurigheid van 98%.
ConfirmMDx test, met 96% nauwkeurigheid, op prostaatkanker via weefselonderzoek. AssureMDx is een urinetest die met 99% betrouwbaarheid kan vaststellen of er sprake is van blaaskanker.
En dan is er ook nog InformMDx, een weefseltest die kan vaststellen of er bij een aanwezige tumor sprake is van een agressieve, danwel niet-agressieve variant. De commerciële uitrol van dit product is net gestart.
De kost gaat, zoals wel vaker in deze sector, voor de baat uit. Hoewel MDxHealth een stevige focus heeft op commercialisatie van de diagnostische tests, moet er vooralsnog geld bij.
Beleggers die (nog) meer achtergrond informatie van de producten van MDxHealth willen, kunnen terecht bij een column van Marcel Wijma: dat leest u hier.
FY17 cijfers
Als we naar de cijfers van MDxHealth kijken, zien we in ieder geval omzet: een stevig toenemende omzet zelfs. Zo werd er in 2015 nog een omzet behaald van $17,7 miljoen, in 2016 steeg dat fors tot $30 miljoen en over FY17 verscheen een omzet van $40,5 miljoen in de boeken.
Over die FY17 omzet valt nog op te merken dat $28 miljoen kwam uit de producten van MDxHealth en en $12 miljoen uit hoofde van een betaling van Exact Sciences voor het gebruik van patenten van MDxHealth.
Belangrijker dan wat er onderaan de streep verschijnt qua resultaat, is de cashflow, of bij dit soort bedrijven de cash burn. De operating cashflow lag in FY15 op -/- $14,4 miljoen, FY16 op -/- $16,6 miljoen en het afgelopen jaar op -/- $10,5 miljoen.
Private placement á €3,60 p/a
Dat bedrijven als MDxHealth (nog) in een fase van cash burn zitten, is verre van ongebruikelijk. Het betekent echter wel dat er dus een beroep op de kapitaalmarkt (lees: aandeelhouders) moet worden gedaan om de aanloopverliezen op te vangen.
De jongste emissie dateert van vorige maand: het bedrijf wist €36 miljoen (omgerekend circa $44 miljoen) op te halen bij beleggers, waaronder enkele professionele partijen op een koers van €3,60. Daarmee is het aantal uitstaande aandelen (afgerond) inmiddels uitgekomen op 60 miljoen.
Er zat ultimo 2017 nog $16,8 miljoen in kas, dus met de succesvolle private placement van eind maart erbij geteld MDxHealth kan weer even voort. Hoe lang exact laat zich relatief lastig voorspellen.
Een forse patentvergoeding zoals het afgelopen jaar het geval was maakt een aanzienlijk verschil, evenals de snelheid waarmee de producten van het bedrijf geaccepteerd worden. MDxHealth zal mogelijk in 2H19 nog een nieuwe kapitaalronde doen.
Het grote voordeel van een (recente) emissie, in dit geval een private placement dus, is dat er een nieuwe pricing plaats vindt. Professionele partijen kunnen, op basis van de meest recente cijfers en inzichten, aangeven hoeveel aandelen zij tegen welke koers willen afnemen (accelerated book building).
Dergelijke marktparticipanten zijn kritisch en hebben de benodigde kennis in huis om tot realistische inschattingen te komen over de toekomstperspectieven. En dat geldt dan toch als een steuntje in de rug voor de vele particuliere beleggers in MDxHealth.
Sterke start van het jaar
Het maken van taxaties voor een bedrijf als MDxHealth is tamelijk lastig. Het bedrijf zélf is optimistisch voor wat betreft de vooruitzichten qua omzetgroei voor FY18 maar rept daarbij niet over winstgevendheid.
Ten tijde van de private placement liet het management wel weten dat zowel de omzet als de volumes in de hoge double digits waren gegroeid over de eerste twee maanden van 2018.
Met de nodige slagen om de arm komen wij tot de volgende taxaties, waarbij als uitgangspunten geldt:
De omzet over FY18 met 19% en over FY20 met 22% zal groeien, waarbij géén rekening wordt gehouden met mogelijke patentbetalingen door Exact Sicences of andere partijen.
De kostenbasis van FY17 (€42,5 miljoen) als fixed wordt gecalculeerd.
Er geen grote wijzigingen plaatsvinden qua interest en/of belastingdruk.
(€ mln)
Sales
Op. Cashflow
Net P&L
FY15A
17,6
-14,4
-14,5
FY16A
30,0
-16,6
-13,1
FY17A
40,5
-10,5
-12,3
FY18E
33,3
-13,0
-15,6
FY19E
40,7
-12,2
-14,0
MDxHealth zal dinsdag 24 april met de Q1 cijfers komen. Vooraf had het bedrijf alvast een leuke opsteker te melden: SelectMDx (prostaatkankertest) is per heden opgenomen in het Nederlandse DRG vergoedingensysteem. Een belangrijke opsteker voor het bedrijf wat de acceptatie, vooral in Europa, sterk ten goede zal komen.
Disclaimer: Crum heeft geen positie in bovenvermeld fonds.
POSITIEF
We zijn positief over dit aandeel. Eventueel eerste positie innemen
Positief op 20 apr 2018 om 09:30
MDxHealth oogt kansrijk dankzij de productenrange die daadwerkelijk een nuttige (lees: snellere en kostenbesparende) toevoeging binnen de gezondheidszorg vormen. Het aandeel is ook bovengemiddeld riskant, maar heeft in ieder geval al tastbare producten en dito omzet. Een beperkte (!) positie innemen rond de €3,70 is verantwoord, maar alleen voor beleggers die de hoge risico's niet schuwen.