Het gokje van Fugro
Het accepteren van aandelen als betaalmiddel is een gok, want een belangrijke eigenschap van aandelen is dat ze niet waardevast zijn. En ook niet altijd courant. Fugro loopt daar nu tegenaan.
Het bedrijf uit Leidschendam brengt bodems in kaart. Omdat Fugro zich alleen daar op wilde concentreren, verkocht het vorig jaar zijn activiteiten op het gebied van kabels leggen en ingraven. De koper was Global Marine.
Het was een transactie in aandelen. Anders gezegd: Fugro gaf de kabelactiviteiten aan Global Marine, en ontving in ruil daarvoor een belang van 24% in dat bedrijf. 'Het liefst hadden we vorig jaar al cash op de bank gehad', erkende een woordvoerder van Fugro maandag.
Want die dag werd Global Marine te koop gezet. Door de eigenaar, de Amerikaanse investeerder HC2. Fugro steunt de voorgenomen verkoop, maar wil niet vooruitlopen op de uitkomst.
Uiteraard is de vraag hoeveel het 24%-belang waard is. Global Marine zal dit jaar een aangepaste brutowinst (adjusted ebitda, een belangrijke maatstaf voor de verdiencapaciteit) behalen van $45 mln tot $50 mln, zo blijkt uittweedekwartaalcijfers van HC2.
Het 24%- belang staat bij Fugro in de boeken voor €57 mln. In het persbericht van 30 november vorig jaar was dat $65 mln. Voor het gemak rekenen we in dollars.
Met een aangepaste ebitda die dit jaar uitkomt tussen de $45 mln en $50 mln, is Fugro's belang goed voor tussen de $10,8 mln en $12 mln aan brutowinst. Daarna komt het aan op devermenigvuldigingsfactor. Welke multiple moet een koper betalen?
Uitgaande van een magere ebitda van $10,8 mln, zal een koper bijna zes keer die brutowinst moeten betalen: dat is $65 mln. Een multiple lager dan zes betekent dat Fugro minder geld ontvangt dan het bedrag waarvoor Global Marine in de boeken staat.
Stel dat het lukt en Fugro krijgt $65 mln voor het belang, of desnoods $10 mln minder, wat dan? ABN Amro wees eerder op de zwakke balans van het bedrijf uit Leidschendam. Fugro zou de miljoenen goed kunnen gebruiken om schulden af te lossen en zo weer ruimte te maken op de balans.
En de koper? ING hintte in een analistencommentaar op Boskalis, dat ook activiteiten heeft op het gebied van kabels leggen en ingraven. 'De komende drie jaar is toch een beetje als overwinteren', zei Boskalis-ceo Peter Berdowski in augustus in deze krant. 'Al zullen we in die tijd wel anticyclisch investeren.'
Het zou wel saillant zijn als Boskalis zo, via een omweg, een plukje van Fugro in handen krijgt. Boskalis verwierf jaren geleden een belang van bijna 30% in Fugro. Dat werd gezien als opmaat tot een overname. Die kwam er niet. Maar ook zo'n plukje Fugro zal mogelijk goed smaken bij Boskalis.