De kersverse ceo van Fugro, Mark Heine, presenteerde vorige week woensdag de nieuwe strategie van de bodemonderzoeker. Een week eerder schreef ik niet te kunnen berekenen hoe zo'n nieuwe strategie zou kunnen leiden naar de €16 per aandeel over twaalf maanden waar analisten gemiddeld op rekenen. Op het moment dat ik dat schreef noteerde het aandeel zo'n €11. In aanloop naar de presentatie van Heine zakte het aandeel naar €10, om vervolgens weer terug te veren naar €11 nadat hij was uitgesproken. Wat nu?
‘Ook ik kom uit op een koers van €14 tot €15. Maar dan voor 2022, niet voor 2019’
De consensus is na de presentatie vrijwel onveranderd. Van de acht analisten die het aandeel Fugro volgen zijn er nog steeds zes die 'kopen' adviseren, met een gemiddeld koersdoel van €15,51 over twaalf maanden. Er is één analist die 'houden' adviseert en als koersdoel €14,50 heeft. De enige verkoper, de ziener in dit gezelschap, komt uit op €10,50.
Heine presenteerde gedreven,complimenten voor zijn presentatie. Er werd onder meer gesproken over hogere investeringen in technologie, diensten slimmer prijzen en beterebetaaltermijnen invoeren. Na de Q&A met analisten was mijn conclusie dat het een degelijk, maar ook inhoudelijk wat tam evenement was.
Het betoog van Heine noopte mij tot twee berekeningen. Ten eerste een som rond het neerwaarts risico. Op bladzijde 36 van het jaarverslag staat een'excuusberekening' van de nettoschuld exclusief converteerbare obligaties. Die nettoschuld lag in boekjaar 2017 op 1,9 maal het bedrijfsresultaat. Debankconvenanten staan toe tot 3 maal te gaan.
De vrije kasstroom zal dit jaar beperkt zijn, dus aan deze ratio zal weinigveranderen. Fugro zal meer verdienen gezien de sterk verbeterde omzet en de per saldo gunstige ontwikkeling van de olieprijs, die begin 2016 nog onder de $30 zakte en nu, hoewel recentelijk gedaald, op circa $67 staat. Heine spreekt over een ratio van 1,5 maal exclusief mogelijke desinvesteringen. Het neerwaarts risico lijkt dus beperkt.
Dan de opwaartse potentie: het omzetdoel voor 2021-2023 is €2 mrd tot €2,5 mrd en het doel voor de vrije kasstroom is 4%-7%.
De ten doel gestelde schuldratio is de halve waarheid, want ik tel dieconverteerbare obligaties wel mee. Uitgaande van een mix vanondernemingswaarde afgezet tegenover operationele winst, gemiddeldeindustrieratio's, de Fugro-historie en rendement op vrije kasstroom, kom ik ook uit op een koers van €14 tot €15. Maar dan voor 2022, niet voor 2019. Dezelfde uitkomst als de gemiddelde analist maar dan drie jaar later.