Uit het maandbericht van Addvalue:
De Q3 2018 cijfers van chipmachineproducent BE Semiconductor Industries (Besi) waren iets beter dan de verwachtingen van analisten en de eerdere prognose van het management. Deze cijfers worden vergeleken met een zeer sterke periode een jaar eerder; daarnaast is er het traditionele seizoenpatroon waarin de tweede jaarhelft altijd lagere omzetten/resultaten oplevert dan de eerste zes maanden.
Ofschoon in enkele marktsegmenten (high-end mobile toepassingen, geheugenchips bij eindklanten) duidelijk sprake is van dalende omzetten, werd op andere terreinen (automotive, computing toepassingen) progressie geboekt.
Als vanouds slaagde Besi erin de kostenbasis snel aan te passen aan de afgenomen activiteit van de markt; hierdoor werd een zeer hoge brutomarge van 58,0% behaald (Q2 2018: 56,5%; Q3 2017: 58,7%).
Een nettowinstmarge van ruim 25% in een dalende markt is eveneens een bewijs van de kracht van het bedrijfs- en verdienmodel van de onderneming.
De netto kaspositie steeg in Q3 met € 50 miljoen naar € 160,1 miljoen, ofwel 10% van de huidige beurswaarde. Net als ASMI koopt ook Besi eigen aandelen in, zij het een beduidend kleiner aantal. In Q3 betrof het een tegenwaarde van € 11,2 miljoen.
Over de eerste negen maanden realiseerde Besi een winst per aandeel van € 1,52, ofwel 12% lager dan recordjaar 2017 (€ 1,74). Het management voorspelt voor Q4 2018 een omzetdaling van 20-25% in vergelijking met Q3 2018, deels vanwege het seizoenpatroon en deels vanwege de afzwakkende markt. Het is volgens CEO Richard Blickman nog te vroeg om vast te stellen of de huidige teruggang in de markt enkel een tijdelijke pauze is na de sterke capaciteitsuitbreiding van 2017 of dat een langere neergaande fase in de conjunctuurcyclus is aangebroken.
De neergaande fase biedt ook overnamekansen voor Besi nu de bedrijfswaarderingen de afgelopen maanden fors zijn gedaald. Wij sluiten niet uit dat Besi met haar goed gevulde oorlogskas van ruim € 500 mln hiervan gebruik gaat maken. Positief was de met 25% gestegen orderintake in het afgelopen kwartaal, na een vraagherstel van Aziatische klanten naar machines voor mobiele applicaties. Besi gaat onverminderd door met het uitvoeren van het strategisch plan, met accent op ontwikkelingsinspanningen om eindklanten tijdig te voorzien van de nieuwste machines op het gebied van Advanced Packaging, zoals TCB, FOWLP, Panel and Wafer Molding. Deze machines zijn onmisbaar bij de uitrol van nieuwe technologie in het brede kader van The Digital Society.
Tegelijkertijd zet Besi de inspanningen voort om de kosten de komende drie jaar met structureel € 15 – 20 miljoen te verlagen. Op basis van de huidige inzichten taxeren wij een winst per aandeel van circa € 0,25 in Q4 2018, waarmee voor FY 2018 een winst per aandeel van circa € 1,77 in beeld komt.
Tegen de huidige beurskoers van € 20,- wordt daarmee 11,3x de verwachte winst voor aandelen Besi betaald en komt het dividendrendement op 8,9% uitgaande van een pay-out ratio van 100%.
Voor 2019 zal de winst per aandeel naar verwachting in de bandbreedte € 1,00 (worst case scenario) en € 1,75 uitkomen, waarna in 2020 (of eerder) een sterk omzet- en winstherstel aannemelijk is, omdat Besi dan bij uitstek goed is gepositioneerd om volop te profiteren van de volgende opgaande fase van de investeringscyclus.
Gezien de lage beurswaardering, het hoge dividendrendement en de goede middellange termijn.
groeiperspectieven handhaven wij het aandeel Besi onveranderd in de bovenste regionen van de portefeuille. Ondanks het sterke koersherstel na publicatie van de Q3 cijfers en Q4 outlook 2018 is de shortpositie in het aandeel verder toegenomen naar een recordhoogte van 11,57% van het uitstaande aandelenkapitaal. Ruim de helft daarvan staat op verlies.