Belgische smet op
goedkoop ogend PostNL
Sinds de hoogste koers van bijna €5 eind mei vorig jaar is de koers van PostNL in een neergaande trend
beland. Hoewel het duidelijk is dat de winst afgelopen jaar heeft gepiekt, is het dividendrendement nog
steeds zeer aantrekkelijk. Vanwege vermeende wetsovertredingen in België zijn beleggers echter terug-houdend als het om een belegging in het aandeel gaat.
De Belgische autoriteiten hebben eind vorige maand wederom
invallen gedaan bij depots van PostNL. Er zijn arrestaties verricht
en beide depots werden verzegeld. PostNL zegt geen officiële
bevestigingen te hebben ontvangen over in de media geuite
beschuldigingen als mensenhandel, criminele organisatie en
valsheid in geschrifte. Hoewel PostNL ontkent zich schuldig te
maken aan praktijken als het inzetten van koeriers die geen verblijfsvergunning hebben, is het wel een feit dat een belangrijke
klant als Bol.com vertragingen heeft opgelopen. Het valt dan ook
niet uit te sluiten dat PostNL claims gaat krijgen van zijn klanten,
wat het sentiment rond het aandeel verder drukt. PostNL stelt dat
de arrestaties en aantijgingen buiten alle proporties zijn en daar
heeft het zeker een punt.
Er gaan ook geluiden op dat de Belgische autoriteiten PostNL
extra hard aanpakken om zodoende het eigen Bpost beter te positioneren. Bpost werkt voornamelijk met vaste medewerkers en
heeft daarmee een kostennadeel. Bovendien zijn de Belgen met
het verlies van Amazon onlangs een grote klant kwijtgeraakt.
Hoewel dit hele verhaal nog wel een staartje zal krijgen en de top
van een bedrijf niet zomaar achter tralies kan worden gezet, zit er
wellicht een kern van waarheid in de vermeende onregelmatigheden.
2021 was topjaar
De coronapandemie had een opleving van de e-commerce tot
gevolg, zodat PostNL met 2021 voor het tweede jaar op rij een
zeer goed jaar beleefde. Het concern bezorgde het afgelopen jaar
een recordaantal van 384 miljoen pakketjes, wat ten opzichte van
2020 een stijging was van 13,8%. De binnenlandse postbezorging
kreeg door de vele vaccinatie-uitnodigingen eveneens een impuls
en de postvolumes krompen vorig jaar dan ook met slechts 0,5%.
PostNL schat dat het effect van covid-19 op de postbezorging
ongeveer 5% was. Per saldo steeg de genormaliseerde ebit van
€250 miljoen naar € 308 miljoen. PostNL gaat ervan uit dat
het zonder de aan covid-19 gerelateerde effecten in 2021 een
resultaat zou hebben behaald van €226 miljoen. Met een stijging
van €186 miljoen naar €288 miljoen steeg de vrije kasstroom het
afgelopen jaar eveneens fors. Het genormaliseerde totaalresultaat steeg van €200 miljoen naar €285 miljoen en dit winstbegrip dient als basis voor de dividenduitkering. PostNL keert over
geheel 2021 een dividend uit van €0,42 per aandeel, waarvan als
interim-dividend al een dubbeltje is uitgekeerd. De pay-out komt
daarmee op 75%. Omdat het een keuzedividend betreft, heeft
PostNL voor de jaren 2021-2023 een aandeleninkoopprogramma van €250 miljoen gelanceerd, om zodoende verwatering te
voorkomen.
Dividend rendeert vorstelijk
Op de huidige koers van €3,40 wordt er met het slotdividend een
rendement behaald van 9,5%. Voor dit jaar heeft het concern een
genormaliseerde ebit van €210 tot €240 miljoen in het vooruitzicht gesteld en een genormaliseerd totaalresultaat van circa
€200 miljoen, wat neerkomt op ongeveer 70% van het totaalresultaat van 2021. De pakketten zullen naar verwachting nog wel
met 3 tot 5% groeien, maar de binnenlandse postbezorging valt
waarschijnlijk weer terug met 8 tot 10%. Bovendien zal er sprake
zijn van hogere energie- en transportkosten, aanloopkosten
van nieuwe sorteercentra en hogere pensioenkosten. Andere
risico’s zitten in de steeds krapper wordende arbeidsmarkt wat
tot inefficiënties in het netwerk kan leiden en wat tevens leidt tot
hogere loonkosten. Dat laatste vormt zeker een risico als PostNL
in België zijn model aan moet gaan passen.
Als we weer een payout van 75% hanteren, rolt er over 2022 een
geschat dividend uit van ongeveer op €0,29 per aandeel. Binnen
een periode van iets meer dan één jaar ontvangen de aandeelhouders dus circa €0,61 per aandeel, wat gelijk staat aan ongeveer 18% van de huidige beurswaarde. Dat is een aantrekkelijk
perspectief dat het risico van een investering in PostNL verkleint.
In tegenstelling tot enkele jaren geleden, toen het concern een
negatief eigen vermogen kende, lijkt het dividend nu met meer
zekerheid te zijn omgeven.
Per ultimo 2021 had PostNL een eigen vermogen van €426
miljoen, waar dat een jaar eerder slechts € 211 miljoen was. Dat
geeft een nog altijd niet erg hoge solvabiliteit van 17%. Met een
nettoschuld van €203 miljoen, wat een halvering is vergeleken
met eind 2020, bedraagt de schuldratio slechts 0,4, wat op zich
comfortabel is. Wel zal er de komende jaren nog flink moeten
worden geïnvesteerd in de digitale transformatie. In 2021 was
daar een bedrag van €18 miljoen mee gemoeid en over de periode 2021-2024 gaat het om een totaalbedrag van €80 miljoen.
Vanaf 2023 zal dit programma positief gaan bijdragen aan het
rendement op het geïnvesteerde vermogen. Voor dit jaar rekent
PostNL op een vrije kasstroom van €110 tot € 140 miljoen. Daar
moet nog ruim €140 miljoen aan dividend vanaf, wat impliceert
dat de balans mogelijk weer wat verslechtert.
Beursgenoten is van mening dat de huidige koers erg laag staat.
De perikelen in België verhogen het risicoprofiel wel, maar daar
staat ook een hoog dividendrendement tegenover.
Fundamentele gegevens PostNL
ISIN: NL0009739416
Symbool: PNL
Koers: € 3,40
Hoogste koers 52 weken: € 5,00
Laagste koers 52 weken: € 3,24
Aantal uitstaande aandelen: 505 miljoen
Marktkapitalisatie: € 1,72 miljard
Wpa 2021: €0,56
Tax. wpa 2022: € 0,42
Koers-winstverhouding 2022: 8,1
Dividend 2021: € 0,42 (21 april 2022 ex-slotdividend €0,32)
Tax. dividend 2022: € 0,32
Dividendrendement 2022: 9,2%
Eigen vermogen per aandeel: € 0,83
Algemene vergadering van aandeelhouders: 19 april 2022