Dankjewel, jullie allemaal insgelijks dito weekend. wachter.
Hierbij nog een houtsnijdende beschouwing (het laatste Wessanenartikel uit blikopdebeurs)
Wessanen herrijst
Wessanen valt op de laatste tijd, het aandeel komt voor in verschillende lijstjes van stock picks bij diverse effectenhuizen en staat bovenaan in het lijstje met het hoogste dividendrendement. Het bedrijf wat al jarenlang loopt te sukkelen en continue een portie herstructureringslasten in de cijfers gooit die de winst sterk reduceren, zegt nu eindelijk te kunnen focussen op groei. Reden Wessanen eens beter te bekijken.
Het verleden onder leiding van Mac Zondervan (a.k.a. Zonderplan) is spreekwoordelijk in de as gezet en hieruit verrijst het nieuwe Wessanen onder leiding van oud Philips bestuurder Ad Veenman. Sinds zijn aantreden in 2003 is de koers flink gestegen, in dat zelfde jaar was een laagste koers bereikt van 4,30 voor een aandeel Wessanen. In 2003 heeft Wessanen het Phoenix herstructureringsplan geschreven dat afgerond moet worden in 2007. Halverwege staat het bedrijf al weer een stuk beter op de rails en zoals ze zelf verwoorden in het jaarverslag is het fundament nu gelegd.
Wessanen was product georiënteerd en vooral bezig met efficiency en het distributiekanaal. De focus nu ligt na uitgebreid marktonderzoek op veel innovatie en snelheid van handelen bij de segmenten Health and Premium Taste Food met als stempel authenticiteit. Hierbij kan gebruik worden gemaakt van de al reeds bestaande distributie kanalen.
De markt voor natuurlijke en biologische producten in Noord Amerika is naar verwachting in 2005 met 10% gegroeid, een hoger groei percentage dan in 2004 en groeit sneller dan de voedingssector in het geheel. Volgens een rapport van Packaged Facts zal de markt voor Premium tastevoeding en dranken de komende vijf jaar met gemiddeld 9,7% per jaar groeien tot 62,5 miljard dollar. In Europa groeide de markt voor gezonde voedingsproducten met circa 10% in 2005.
Wessanen heeft zich tot doel gesteld eind 2007 50% van de omzet uit merkactiviteiten en 50% uit niet-merk/distributieactiviteiten te halen. Het doel is om in 2007 een omzet van 2,7 - 2,8 miljard euro en een ebita van 180 - 220 miljoen euro te realiseren. De merkactiviteiten moeten hierbij autonome groei van 5 - 7% laten zien en een ebita marge van 10 - 12 % genereren, voor Distributie geldt een ebita marge van 4%. Verder heeft Wessanen aangegeven vast te houden aan een dividend uitkering van 0,65 euro per aandeel in de toekomst.
Over 2005 werd er al een aardige stijging van het ebitae resultaat genoteerd. Helaas moeten we in ebitae praten doordat door alle buitengewone kosten het plaatje wel erg onoverzichtelijk wordt, van 60,2 miljoen naar 71,9 miljoen. Op een omzet van 1871 miljoen is dit nog redelijk in de marge werken. Vooral de flinke toename in Q4 valt op en mag als aanwijzing dienen dat Wessanen op de goede weg is. Tijdens de jaarcijfers werd tevens kenbaar gemaakt dat de private label activiteiten worden verkocht, dit alles zeer waarschijnlijk in de het lopende jaar 2006. Bartjens en Rabobank schatten dat de opbrengst rond de 150 mln. euro ligt. Zou zeer mooie prijs zijn, maar daar gaat het niet zo zeer om. Het is meer de fantasie in de overige onderdelen van Wessanen die de koers van het aandeel in beweging kan gaan zetten.
Opvallend was het om in het jaarverslag te lezen dat de heer Veenman zijn bonus heeft laten schieten, zeer opmerkelijk actie en dat lijkt erop te duiden dat er hart voor de zaak is. Verder is de macht van het administratiekantoor totaal verdwenen en het feit dat er geen nieuw stock option plan is uitgebracht in 2005 zijn zeer goede bewijzen dat Wessanen zijn aandeelhouders al serieuzer begint te nemen. Er zijn alleen wel twee topmannen snel achter elkaar vertrokken, Weliswaar zijn snel opvolgers gevonden maar rust geeft het niet binnen een bedrijf.
Mocht het Veenman inderdaad gaan lukken authentieke producten in de markt te zetten waarvoor de consument best wil betalen dan kan daar een flinke marge in lopen. Het probleem is dat de 400 a 500 miljoen extra omzet die geacquireerd moet gaan worden om de doelstellingen te halen wel is tegen hogere prijzen betaald kunnen gaan worden dan oorspronkelijk bedacht. De kleine kralen die Wessanen heeft binnengehaald met Righi en Bio Slym stellen met enkele miljoenen omzet weinig voor, al is het op deze manier wel gegarandeerd van top ingrediënten voor al hun voedselproducten. De grotere bedrijven zullen wel eens hoger uitkunnen vallen dan de range die Wessanen voor zichzelf stelt, namelijk 0,8 – 1,2 maal de omzet.
De doelstelling van Wessanen om in 2007 op 2,7-2,8 miljard omzet te zitten lijkt wat te ver weg liggen. Wessanen kan makkelijk een hogere leverage hebben, dat wil zeggen zich dieper in de schulden steken. Met de verkoop van de private label activiteiten en acquisities voor 450 miljoen kom ik uit op een omzet van 2200 miljoen in FY 2007 waarop een ebit van 142 miljoen wordt behaald. Hiervan blijft 86 miljoen winst over, wat een winst per aandeel van 1,20 betekend.
Wessanen lijkt na vele jaren eindelijk geboetseerd in een lean en mean bedrijf. Als de overnames lukken en zich bewijzen dan kan Wessanen veel aandeelhouderswaarde creëren door de focus op het hogere segment. Met een hoog dividendrendement van 5 % (24 april ex-dividend met een slotuitkering van 0,45 euro) en een K/W van nog geen 11 voor 2007 is Wessanen niet duur te noemen en wordt het tijd dat de phoenix blijft vliegen en zichzelf niet weer in het as zet.
Edwin Res