Aardig stukje leesvoer. Niet direct HGM gerelateerd, maar toch interessant (denk ik):
Zomerse buien
Een van de algemene definities van ‘volatiliteit’ is ‘de eigenschap om snel en onverwacht te veranderen, vooral in negatieve zin.’ Die uitleg is een treffende omschrijving voor het recente gedrag van de obligatiemarkten. Zo steeg het rendement van 10-jaars US Treasury Bonds van 4,89% eind mei naar een piek van 5,24% op 8 juni. Om daarna weer terug te vallen, na het bekend worden van beter dan verwachte handelscijfers in de Verenigde Staten.
Voorzichtige signalen dat de Amerikaanse economie weer de weg omhoog heeft gevonden, vormden voor beleggers aanleiding om hun renteverwachtingen bij te stellen. De hoop dat de US Federal Reserve dit jaar haar beleid versoepelt, werd geëlimineerd door de yield curve.
Spelers op de optiemarkten zijn zelfs gaan anticiperen op een mogelijke stijging van de rente eind dit jaar. Dit op basis van een berekende kans van 44% dat de rentetarieven een kwart procentpunt omhoog gaan na de bijeenkomst van het Federal Open Market Committee op 11 december. Daarnaast heeft in Europa de ECB de rentetarieven recent verhoogd naar 4%; de hoogste stand in zes jaar. De Bank of England liet de rente onveranderd. Maar ook in het Verenigd Koninkrijk wordt een verdere aanscherping verwacht.
De positieve kant aan het verhaal is dat er op de obligatiemarkten eerder sprake is van een bijstelling van de voorziene winstgroei, dan van verwachte inflatie. Het overgrote deel van de gestegen rendementen bestaat uit hogere werkelijke opbrengsten. Daarbij blijft de inflatie de komende twaalf maanden naar verwachting binnen de perken. Hoewel het inflatieniveau recent is gestegen, blijft dit op korte termijn waarschijnlijk stabiel.
De hamvraag die nu rijst is: belanden we deze zomer in zwaar weer op de aandelenmarkten? Sinds begin maart zijn aandelen sterk gegroeid. De S&P 500 en de MSCI Europe ex UK stegen met 12%. Een terugval na zo’n sterke stijging is waarschijnlijk niet meer dan een correctie. Met de warmste dagen van de zomer in zicht, kunnen de aandelenmarkten echter toch te maken krijgen met tijdelijke onzekerheid.
Maar laten we niet vergeten om de dingen in het juiste perspectief te plaatsen. De recente rally op de aandelenmarkten is fundamenteel onderbouwd, met beleggers die reageerden op cijfers die het risico verkleinden van een recessie in de VS. Tegelijk zijn de heersende economische vooruitzichten voor de eurozone, Japan en de VS naar boven bijgesteld. Op basis van de huidige verwachtingen hebben aandelen nog steeds de voorkeur, ondanks de terugval van begin juni. De winstgroei zet door; de waarderingen zijn gezond. Verder zijn de dividenden nog steeds aantrekkelijk, ook al zijn de rendementen van obligaties gestegen.
Na de algemeen positieve winstontwikkelingen in het eerste kwartaal, zijn de gangbare winstverwachtingen voor Europa, Japan en de VS naar boven bijgesteld. Voor aandelen is dat positief. De voorspellingen voor de winstgroei in Europa lijken nog steeds te conservatief. Deze liggen ruim onder onze eigen verwachting van 11 tot 12%. Het niveau van de koers/winst-verhoudingen is voor alle grote aandelenmarkten nog steeds aantrekkelijk. Slechts bij opkomende markten lijkt de rek er een beetje uit te zijn.
Conclusie is dan ook: het slappe begin van juni is voor de aandelenmarkten niet meer dan een zomerse regenbui op de verdere weg naar boven. En geen aangroeiende storm.
Edmund Brandt. Brandt is Investment Director bij JPMorgan Asset Management.
Copyright (c) 2007 Het Financieele Dagblad