Uit de financiele telegraaf
Rekenen met ING
17 Aug 07, 10:11
door Richard de Jong Meestal schrijf ik elke 2 weken een column voor dft.nl. Mijn laatste column schreef ik 3 dagen geleden. Normaal gesproken zou ik pas over anderhalve week weer een nieuwe column schrijven. Toch wil ik onderstaande u niet onthouden.
De afgelopen dagen zijn de markten weer bijzonder negatief. Reden is het gebrek aan vertrouwen tussen de banken wereldwijd. Banken zijn op dit moment bijzonder terughoudend met het verstrekken van daggelden aan elkaar. Dit heeft niet alleen gevolgen voor de banken, maar kan ook negatieve gevolgen hebben voor de reële economie. Daarnaast blijkt dat de grootste hypotheekverstrekker in de VS, de grootste bank in Japan en die van Australië veel last hebben van de supprime-crisis. Gevolg is paniek op de markten. Met name de financials krijgen er weer van langs.
Maar laten we nu eens proberen onszelf niet door emotie te laten beïnvloeden en eens rustig en rationeel één en ander bekijken.
Cijfers ING
Het aandeel ING is de afgelopen weken zwaar getroffen. Het aandeel is sinds 1 juli gedaald van € 32,50 naar € 28,35. In juli waren beleggers bang voor de cijfers. De meeste analisten gingen uit van uit winstdaling, terwijl het winststijging van 8 % werd. Na de cijfers werden beleggers nog ongeruster over de negatieve invloed van de subprime market. De koers van ING ging nog verder omlaag. Maar laten we nu eens kijken wat er met de cijfers en de vooruitzichten aan de hand is.
wpa 2005 2006 2007
Q1 0,89 0,93 0,88
Q2 0,72 0,93 1,18
Q3 0,86 0,73
Q4 0,85 0,98
Totaal 3,32 3,57
ING laat al jaren een mooie winstgroei zien. Ook de cijfers over het eerste en tweede kwartaal 2007 waren zeker niet slecht. Stel nu eens dat de volgende twee kwartalen ING geen winstgroei weet te realiseren, ondanks de winstgevende verzekeringstak en ondanks ING Direct. Dan komt de wpa 2007 uit op € 3,77. Bij een huidige koers van € 28,35 komt dat overeen met een K/W-verhouding van 7,5. Ik weet niet hoe u daar over denkt, maar ik vind dat wel bijzonder weinig.
Maar goed, we weten natuurlijk nog niet het volledige effect van de subprime market op de totale waarde/winstgevendheid van ING.
Waardering ING
ING heeft aangegeven dat haar totale belang gerelateerd aan de Amerikaanse hypothekenmarkt 3,2 miljard is. Per eind juli heeft ING hier 58 miljoen op afgeboekt. Zij zeggen dat 12 % hiervan gerelateerd is aan de subprime market, oftewel 384 miljoen.
Ik vind een waardering van 10 keer de winst zeker niet hoog voor zo’n mooi bedrijf. Dat betekent bij een huidige koers dat de wpa mag dalen van € 3,57 naar € 2,83. Dit betekent dat het derde en vierde kwartaal een totale winst moeten opleveren van € 0,77 per aandeel, zodat de winst ten opzichte van 2006 met € 0,94 mag dalen. Aangezien er ongeveer 2,2 miljard aandelen ING uit staan, komt dit overeen met 2.077 miljoen (2,077 miljard).
Dus, de winst mag door de huidige crisis met 2,077 miljard dalen en dan nog noteert ING slechts 10 keer de winst. ING mag dus 65 % van haar totale belang gerelateerd aan de Amerikaanse hypothekenmarkt in zijn geheel afboeken. Hier zitten ook zeer kredietwaardige leningen bij. En dan ga ik er ook nog vanuit dat ING helemaal niks terugkrijgt aan onderpand e.d.
Zou ING haar gehele belang in de subprime market afboeken dan gaat de wpa met slechts € 0,17 omlaag. Dit terwijl de koers al met meer dan € 7 is gedaald. Zou ING dit afboeken en de rest van de business presteert even goed als verleden jaar dan kom je uit op K/W-verhouding van 7,88
Mijn mening is dan ook dat de reactie van beleggers op de problemen wel erg overdreven is. Probleem is echter dat deze overdrijvingfase best nog enige tijd kan aanhouden. Maar uiteindelijk denk ik dat beleggers toch weer naar de fundamenten zullen kijken.