- Met Google translate vertaald en grootste vertaalfouten er uitgehaald -
Als gevolg van de problemen van Apple met zijn mapping app, zien we een 30% kans op een overname door Apple voor EUR 9 tot 10 per aandeel. Net zoals Nokia Navteq heeft verworven, zijn wij van mening Apple "all in" moet gaan met kaarten activiteiten door middel van het verwerven van TomTom. Onze stand-alone waarde is EUR 4,20 per aandeel. Omdat we voorzien een 30% kans op een take-out op EUR 9-10, tillen we ons koersdoel vanaf EUR 4,20 naar EUR 5,80.
Tien redenen voor Apple om een overname van TomTom overwegen
We zien tien redenen voor Apple om een overname van TomTom te overwegen:
1) Crowd-sourcing functionaliteit (MapShare). TomTom heeft de procedures en instrumenten (MapShare) voorhanden om kaartcorrecties sneller door te voeren dan Apple kan.
2) Apple heeft niet genoeg deskundigen om snel op te lossen zijn problemen.
3) TomTom HD Traffic is een uitstekende differentiator om de kaart functionaliteit te verbeteren.
4) Apple kunnen gebruik maken van TomTom database van nuttige locaties buiten de VS;
5) Apple zou kunnen gebruiken IQ routes, Apple beschikt zelf maar beperkt over historische verkeersgegevens.
6) Het delen van broncodes om sneller te ontwikkelen apps en location based services;
7) Snellere kaartupdates;
8) Een ingang bij toonaangevende autofabrikanten die klant zijn van TomTom;
9) Apple heeft de know-how van TomTom;
10) Het is een koninklijke weg uit voor de vier TomTom oprichters.
2013 zal niet een spannend jaar zijn
Het jaar 2013 zal niet een spannend jaar zijn, de vooruitzichten voor consumentenbestedingen en autoverkopen zijn nogal somber. Daarom verlagen we onze verwachting van winst per aandeel van EUR 0,43 naar EUR 0,35. Dat is een vlakke winst ten opzichte van 2012 (ook EUR 0,35). De vooruitzichten op middellange termijn zijn duidelijk positief, omdat we zien een goed opwaarts potentieel voor de brutomarges van 2014 wanneer de hoge marge Peugeot-Citroen contract zal gaan bijdragen.
Apple-TomTom relatie zal waarschijnlijk groeien
De strategische richting van TomTom is duidelijk: vermindering van PND blootstelling, meer licenties verkopen van technologie en kaarten, het versterken van de banden met autofabrikanten en het benutten van kansen in de verkeerstechnologie (HD traffic).
Wat onduidelijk blijft is de richting en de toekomst van de relatie TomTom’s met Apple. Op juni 2012 TomTom een partnerovereenkomst gesloten met Apple. De TomTom-Apple licentie partnerschap is zeer geheimzinnig. Niemand wil vertellen wat TomTom precies eigenlijk voor een licentie biedt aan Apple. Ook is er geen informatie over de prijzen of het business model. Wat wij hebben begrepen, is dat TomTom de inkomsten van Apple zijn voor een groot deel een vast bedrag en dat een klein deel is meer volume gebaseerd.
Apple onder hoge druk om de mapping problemen op te lossen
Tijdens onze recente bijeenkomsten met TomTom wilde het management van de onderneming niet veel dieper ingaan op de relatie TomTom's met Apple. TomTom verklaarde dat het kaarten en andere content verkoopt aan Apple, en dat TomTom mensen levert die werkzaam zijn bij Apple’s mapping team. Het recente vertrek van het hoofd van Apple software-ontwikkeling en het hoofd van de mapping software belicht de enorme uitdagingen Apple heeft met zijn zwaar bekritiseerd mapping applicatie. Apple management is sterk onder druk om een snelle oplossing voor de mapping software problemen te leveren.
Dus we concluderen dat Apple een groot probleem in kaart brengen heeft en dat het bedrijf alles in het werk moet zetten om ervoor te zorgen dat de kaarten app beter wordt. In het licht van het falen van Apple om een mapping applicatie te produceren die haar miljoenen iPhone gebruikers verwachten qua inhoud en nauwkeurigheid, is er een move die Apple nu moet maken in onze optiek: het verwerven van TomTom.
De beste manier om een groot aantal van de benodigde kwaliteit van professionals binnen te halen is een wholesale-aankoop van haar primaire mapping leverancier. Net zoals Nokia heeft verworven NAVTEQ, zijn wij van mening dat Apple "all in" moet gaan met mapping-technologie door middel van het verwerven van TomTom.
Als het gaat om verkeerde of onvolledige kaartgegevens, bestaat veel van het probleem niet dat Apple niet de juiste data heeft, in plaats daarvan was het integreren van de data niet op de juiste manier gedaan. Vaak had de onderliggende TomTom-kaart de juiste gegevens, maar Apple heeft die bedekt onjuiste informatie uit bronnen van derden. Het bezitten van TomTom zal helpen dit proces te verbeteren. Want TomTom heeft de ervaring om volledig gegevens te kunnen integreren uit een aantal verschillende bronnen.
Apple kan volledig geld te verdienen met TomTom's kaarten
Tijdens de kaarten fiasco, Apple's koers van het aandeel daalde van een niveau van 705 miljard dollar in de richting van het huidige niveau van 540 miljard dollar, weerspiegelt dit een marktkapitalisatie verlies van USD 155 miljard. Natuurlijk kan men niet volledig toeschrijven dit verlies aan de mislukte lancering van de Apple kaart applicatie. Toch heeft het kaarten falen en het publiek excuses van CEO Tim Cook van Apple het vertrouwen van beleggers in de onderneming geschaad. De economische rechtvaardiging van de deal is duidelijk: TomTom is niet even compleet in staat om zijn kaarten en expertise te gelde te maken als ze een zelfstandige onderneming blijft. Echter, Apple kan geld verdienen met de kaarten over honderden miljoenen gebruikers over de hele wereld. Daarom is het winstpotentieel van de kaarten veel hoger voor Apple dan voor TomTom.
Koop TomTom, houdt de kaarten, verkoop de rest terug aan de oprichters
Is het onwaarschijnlijk dat Apple zou de EUR 2,9 miljard te betalen voor de kaarten, zoals TomTom deed toen hem kocht Tele Atlas na de bieding oorlog met Garmin? Sinds de overname van TeleAtlas heeft opgeschreven EUR 1 miljard van de waarde in 2010. Zoals het oorspronkelijk werd aangekocht voor EUR 2,9 miljard, zijn wij van mening dat TomTom zou ten minste EUR 1,9 miljard voor de mapping unit te vragen. Naar onze mening de meest gemakkelijke manier voor Apple om de controle van waardevolle kaarten van TomTom te krijgen zou zijn om een knock-out geld bod op het hele bedrijf te maken.
Na de afronding van de overname, zou het dan de activa die geen waarde hebben terug verkopen aan de TomTom oprichters en / of private equity. Na de verkoop aan Apple, TomTom zal een lange termijn kaart licentie nemen van Apple, want het moet natuurlijk de kaartgegevens voor de PND, Automotive en Fleet Management gebruiken. Dit zou dezelfde situatie zijnals Garmin, die zijn kaartgegevens licentie van Navteq (Nokia) zijn.
Hoe veel is TomTom waard voor Apple?
Wij zijn van mening dat Apple zou bereid zijn om EUR 2 miljard (USD 2,6 miljard) te betalen voor de kaarten, de expertise om kaarten te ontwikkelen en alle medewerkers die daarbij betrokken zijn. En EUR 300-500m voor de andere onderdelen (PND, WEBFLEET en Automobiel). Voor Apple vertegenwoordigt EUR 2 miljard 2% van de 125 miljard grote oorlogskas en 6% van de USD 47 miljard geschatte vrije kasstroom voor het lopende boekjaar.
Rabobank International - GFM Equity Research