stukje beurs express over imtech:
Beleggingsopinie
De boodschap die wij vooral willen meegeven is dat het aandeel na het ex-claim gaan wellicht extreem goedkoop zal ogen, maar dat dit ons inziens niet het geval is. In de eerste plaats komt dat doordat met het ex-claim gaan sprake is van een mechanische daling, die wij daarom ook uitgebreid hebben proberen uit te leggen. Die daling heeft aandeelhouders in principe geen geld gekost (‘in principe’, omdat dan wel de waarde van de claims moet worden benut), en heeft het aandeel ook niet goedkoper gemaakt. Dit ligt natuurlijk anders ten aanzien van de zo grote daling die het aandeel tot aan de claimemissie heeft laten zien. Pakken wij alles bij elkaar en nemen wij de koers ex-claim (op moment van schrijven moet dat ex-claim gaan nog gebeuren) is volgens onze berekeningen geen sprake van een extreem lage waardering of iets dat daarop lijkt. Zo kan allereerst worden bedacht dat de koers rond boekwaarde noteert, en dus niet tegen een grote korting ten opzichte daarvan. Daarnaast lopen wij ook nog niet warm voor het aandeel als wij alvast al rekenen met waar het bedrijf over een paar jaar wil staan. Imtech heeft recentelijk nieuwe middellangetermijndoelstellingen afgegeven, die ook goed haalbaar worden geacht en passend bij het bedrijf dat Imtech na alle onthullingen dit jaar blijkt te zijn (denk vooral aan de lagere winstgevendheid dan eerder was voorgespiegeld voor het naar boven komen van de fraude in Duitsland en Polen). Die doelen zijn onder andere om een autonome omzetgroei te halen die iets boven de economische groei (BBP) zou moeten liggen, een operationele (ebitda) marge tussen 4% en 6% en een leverage (nettoschuld gedeeld door ebitda) eind 2015 tussen 1,5 en 2,0. Ook als wij hier berekeningen op loslaten en er daarbij dus vanuit gaan dat Imtech verder orde op zaken zal weten te stellen en over een paar jaar de genoemde doelen zal hebben behaald, komen wij natuurlijk weliswaar op een aantrekkelijkere waardering uit maar nog niet van dien aard dat het ons nu over de streep trekt (wat ons betreft is de huidige koers pas interessant als van een relatief gunstig scenario wordt uitgegaan waarbij in 2015 aan de bovenkant van de doelstellingen wordt uitgekomen, met dan dus bijvoorbeeld een operationele marge van meer dan 5% en een leverage van minder dan 1,75). Bij een ingrijpende claimemissie zoals die nu wordt uitgevoerd is vaak de hamvraag of die straks achteraf gezien het keerpunt (voor bedrijf én aandelenkoers) zal kunnen blijken te zijn, de opbrengst van die emissie is immers bedoeld om ook financieel orde op zaken te stellen. Nog los van alle aanwezige mitsen en maren, is de waardering voor ons nog steeds een struikelblok die ervoor zorgt dat wij nog steeds niet verder willen gaan dan een speculatief houdadvies.