Na jaren van verdriet is het weer eens tijd voor een feestje bij Imtech. De technisch dienstverlener begint donderdag met de kolossale claimemissie die het bedrijf definitief uit de klauwen van zijn schuldeisers moet redden. De vraag is: zijn de aandeelhouders bereid te betalen voor de partij of gaat de rekening naar de organiserende banken?
De uitnodiging aan de aandeelhouders ziet er op het eerste gezicht aantrekkelijk uit. Imtech geeft 60 miljard effecten uit voor €?0,01 per stuk, waarmee de onderneming dus €?600 mln ophaalt. Iedere houder van één aandeel met een gemiddelde waarde over de afgelopen weken van €?0,38 krijgt de mogelijkheid €?1,30 bij te storten om zijn belang in Imtech op peil te houden.
Honderden miljoenen winst
Dat is een flinke aanslag, maar wellicht de moeite van de investering waard. Want een blik op de verwachtingen leert dat Imtech streeft naar een brutowinstmarge (ebitdamarge) van 4% à 6% in 2017. Ga uit van 5%. Analisten voorspellen dat de installateur over ruim drie jaar een omzet rapporteert van een slordige €?4 mrd. Dat betekent dat Imtech straks een brutowinst van €?200 mln haalt. Ter vergelijking: in 2013 trakteerde het bedrijf zijn aandeelhouders nog op een negatieve ebitda van ruim €?400 mln.
Branchegenoten van Imtech, zoals het Finse Caverion, handelen op ongeveer zeven keer de ebitda. Anders gezegd: doe de brutowinst keer zeven en je hebt de som van de beurswaarde en de schuld. Aangenomen dat Imtech over drie jaar een doodgewone installateur is en door beleggers even hoog wordt gewaardeerd als zijn sectorgenoten, mag de onderneming uit Gouda straks rekenen op een ondernemingswaarde van €?200 mln x 7 = €?1,4 mrd. Analisten verwachten dat het bedrijf dan een schuld heeft van een slordige €?250 mln. Trekken we die van de ondernemingswaarde af, dan resteert een marktkapitalisatie, 'equity value' in het jargon, van €?1,15 mrd.
14% rendement
Leuk en aardig allemaal, maar eerst moeten aandeelhouders € 600 mln bijstorten. Tel dat bedrag op bij de huidige beurswaarde en Imtech is direct na de claimemissie een kleine €?780 mln waard. De verwachte waardegroei over drie jaar is volgens bovenstaand sommetje dus ruim €?1,15 mrd - €?780 mln = €?370 mln. Dat komt neer op een rendement van 47%, ofwel een kleine 14% per jaar.
Zo bezien zijn de Imtech-claims schitterende kortingsbonnen voor een prachtig feestje. Desondanks zullen beleggers aarzelen of zij op de uitnodigingen in moeten gaan, want het verleden heeft aangetoond dat feestjes van Imtech dikwijls niet doorgaan, of uitlopen op een verschrikkelijke kater. Ruim een jaar geleden trakteerde de onderneming nog op een claimemissie van €?500 mln, geld dat binnen de kortste keren was verbrand door fraudeschandalen en rentebetalingen. Het is de vraag of beleggers geloven dat Imtech nu wel met zijn verleden heeft afgerekend.