Speculanten en aandeelhouders Nutreco kunnen rustig wachten op tegenbod Cargill
Joris Kooiman
dinsdag 11 november 2014, 19:12
update: dinsdag 11 november 2014, 19:41
Bekijk hier de PDF
'Een superieur bod en een aantrekkelijke premie', prees Nutreco-topman Knut Nesse de verbeterde overnamedeal met SHV aan. SHV overtroefde maandag met een bod van €44,50 per aandeel de prijs die het Amerikaans agrifoodconcern Cargill en private equity-partij Permira willen betalen. Maar zo geweldig is het bod van SHV niet, gelet op eerdere deals in de sector en mogelijke synergieën met de andere kapers op de kust. Aandeelhouders kunnen daarom rustig achterover leunen en wachten op een tegenbod.
'Erg rommelig', noemt een zakenbankier van een Angelsaksische grootbank de biedingenstrijd rond Nutreco. Het bestuur en de Raad van Commissarissen (RvC) van Nutreco leken de zaak al volledig beklonken te hebben met de onderneming van de familie Fentener van Vlissingen, nog voordat zij wisten wat de eigen grootaandeelhouders ervan vonden en zonder dat zij oppositie hadden ingecalculeerd. Erg ongebruikelijk, aldus de bankier, en voor beleggers niet erg geruststellend. Natuurlijk, vergeleken met de dit jaar fors gedaalde aandelenkoers was het eerste bod van €40 per aandeel op het eerste gezicht redelijk.
Maar met de belangstelling van de combinatie Cargill / Permira, dat na een eerste analyse €43,20 per aandeel wilde betalen, en de daaropvolgende verbeterde aanbieding van €44,50 door SHV kunnen de aandeelhouders zich alsnog verheugen in een biedingenstrijd. Die is nog niet voorbij denken beleggers, getuige de huidige koers van boven de €45.
Het is de ideale situatie voor aandeelhouders. Komen de Amerikanen met een overtuigend tegenbod, dan krijgen ze mogelijk een hoger bedrag dan de bieding die SHV nu op tafel heeft gelegd. Trekt Cargill zich echter terug, dan strijken ze alsnog €44,50 op voor stukken die twee een maand geleden nog onder de €30 waren gezakt. Ook hedgefondsen en speculanten houden van dit gepoker om een prooi. Immers: met een aandelenkoers van €45 en een bod op tafel van €44,50 kunnen zij tegen een relatief klein risico — het maximale verlies is €0,50 per stuk — speculeren op een nieuwe ronde in het overnamegevecht.
Vraag is natuurlijk hoe groot de kans is dat die nieuwe ronde er komt. Cargill en Permira werden ogenschijnlijk verrast door het eerste bod van SHV en hebben daarmee een achterstand opgelopen. De €43,20 waarmee zij naar verluidt dit weekend hebben aangeklopt bij het Nutreco-bestuur, moet volgens analisten dan ook vooral worden gezien als een poging om aan tafel te komen. Het overtroeven deed SHV vervolgens met verve, maar ook weer niet zodanig dat het waarschijnlijk is dat de Amerikanen de kaarten direct neerleggen.
Agrifoodmoloch Cargill (omzet 2013: $139 mrd) heeft met Provimi namelijk een veevoederbedrijf in huis dat volgens analisten tot synergievoordelen van een paar euro per aandeel zou kunnen opleveren in combinatie met de veevoertak van Nutreco. Bovendien biedt het Amersfoortse bedrijf voor Cargill een 'mooie kans' om in één keer een goede positie te krijgen in voer voor kweekvis, een markt met gunstige groeiperspectieven op de lange termijn. Het is daarom ook goed mogelijk dat het Amerikaanse concern belangstelling heeft voor zowel de veevoer- als visvoerdivisies van Nutreco, en alleen de moeizaam renderende activiteiten in Spanje en Portugal aan Permira wil laten om te saneren en te verkopen.
Analist Gerard Rijk van SNS Securities berekende eerder op basis van recente overnames en groeiperspectieven in de sector wat een strateeg eventueel zou bieden voor de verschillende Nutrecodivisies. Gecorrigeerd voor de schuld van Nutreco kwam hij zo op een prijs van €47 per aandeel. Bedenk daarbij dat Cargill, net als SHV, een familiebedrijf is met de blik op de lange termijn dat de investering niet direct hoeft terug te verdienen, en een bod van rond de €50 per aandeel klinkt als een reële mogelijkheid.