18 januari 2016
Verzekerd tegen miljoenenverlies
BARTJENS
Een belegging goed timen is weinigen gegeven. Ook de professionals van NN Group kopen soms op ongelukkige momenten.
Dat blijkt als we de data waarop NN belangen meldde in TenCate naast de aandelenkoers van de Almelose textielmaker leggen (zie grafiek). NN breidde het belang telkens uit, vlak voor de koers inzakte.
Het overnamebod van € 26,00 van Gilde Buy Out Partners lijkt een geschenk uit de hemel. Want dat is aanzienlijk meer dan verzekeraar NN voor de stukken heeft betaald. Maar hoewel de animo voor het bod toeneemt, is nog niet gezegd dat Gilde het bod gestand zal doen. Als minder dan 95% van de aandelen wordt aangemeld, kan Gilde weglopen. Dan kan de koers wel eens wegzakken tot ver onder de aankoopprijzen van NN.
Daar moeten we ons toch tegen kunnen verzekeren, moeten ze bij NN hebben gedacht. Dat kan verklaren waarom de verzekeraar vorige week een deel van het belang in TenCate verkocht tegen een prijs die onder de € 26,00 ligt die Gilde biedt.
Even wat cijfers: De eerste Even wat cijfers: De eerste belangenmelding van NN in TenCate stamt van 18 maart 2014. Toen bezat de verzekeraar ruim 806.000 stukken TenCate. Uitgaande van de slotkoers op de dag voor de melding slotkoers op de dag voor de melding heeft NN daar € 18,5 mln voor betaald.
April 2015 kocht NN nog bijna 222.000 aandelen bij voor € 4,8 mln. De totale investering bedraagt € 23,3 mln.
Als NN alle stukken zou aanbieden aan Gilde krijgt het daar € 26,7 mln voor. Dat levert per saldo een winst van € 3,4 mln op. Zaken als de tijdwaarde van geld laten we voor het gemak even buiten beschouwing.
Maar gokken dat Gilde het bod gestand doet, houdt een behoorlijk risico in. Als Gilde wegloopt, zakt de aandelenkoers van TenCate in. Rekening houdend met een in. Rekening houdend met een overnamepremie van 25%, gebruikelijk bij overnames, zakt de waarde van het belang van NN in TenCate dan naar € 20,1 mln. En kijkt de verzekeraar tegen een verlies aan verzekeraar tegen een verlies aan € 3,2 mln op de gehele belegging.
Maar er is een truc voor NN om dat risico te beperken. En die heeft de verzekeraar vorige week toegepast.
Woensdag heeft NN alvast een deel van de papieren winst verzilverd, door het belang in TenCate af te bouwen van 3,75% naar 2,07%. Een rekensommetje leert dat de verzekeraar een kleine 460.000 aandelen heeft verkocht. Uitgaande van de slotkoers op woensdag kreeg NN daar € 11,6 mln voor, goed voor € 1,0 mln ‘winst’.
Dan resteert de vraag wat NN op het resterende belang kan winnen of verliezen.
Als Gilde het bod gestand doet, blijkt NN nog eens € 2,0 mln winst te maken. De winst op de gehele belegging komt dan uit op € 3,0 mln.
Loopt Gilde weg, dan verliest NN bijna € 1,7 mln op het resterende belang, maar beperkt de verzekeraar het verlies op de hele belegging tot € 0,6 mln.
Daarmee is winst dus niet verzekerd, maar het eigen risico wel beperkt.
Bartjens@fd.nl