brokkenpiloot schreef op 21 januari 2016 21:59:
Informatief stuk vandaag van Albert Jellema van ProBeleggen
Aankoop PostNL
Investment case : Albert Jellema
Vorig jaar juli verkocht ik aandelen PostNL met een winst van 36%. De verkoopkoers lag op € 4,19. Dit ligt 34% boven de huidige koers van PostNL. Ik vind op de huidige aandelenkoers de probleemdossiers van PostNL in voldoende mate verdisconteerd. Ik neem opnieuw positie in aandelen PostNL.
KOOP 500 AANDELEN POSTNL KOERS 3,11 WEGING 5%
Wat is er gebeurd?
PostNL gaat door een moeilijke periode wat we terugzien in de aandelenkoers. Het bedrijf kent een aantal lastige dossiers (risico’s) die het management moet oplossen. Tegelijkertijd bespaart PostNL stevig kosten om de krimpende postmarkt het hoofd te bieden. Hierbij een opsomming van de verschillende dossiers.
1.De strategische review van de internationale activiteiten.
2.Afronding van het onderzoek ACM naar significante marktinvloed.
3.Verhoging van de postzegelprijzen.
4.In dienst nemen (eventueel) van ZZP’ers.
5.Uitvoering besparingsprogramma 2016-2020.
6.Omgaan met de scherpe daling van de postvolumes.
7.Zwak derde kwartaal 2015.
8.Miscommunicatie tijdens de Capital Markets Day over de doelstellingen.
9.Negatief eigen vermogen.
10.Overname TNT door Fedex (PostNL aandeelhouder met 14,8%).
Voornaamste oorzaak van de sterke correctie in de aandelenkoers (naast de algemene marktcorrectie) ligt in de gebrekkige communicatie van de doelstellingen voor de komende jaren. In november communiceerde PostNL een zogenaamde cash ebit (operationele ‘kas’ winst) doelstelling voor 2016 van € 220 – € 260 miljoen. Analisten rekenden op een 20% hogere doelstelling. Deze teleurstellende doelstelling komt voort uit de extra investeringen die PostNL gaat doen om de kosten incrementeel met € 200 miljoen te verlagen. De communicatie van PostNL in deze liet te wensen over.
Doelstellingen van het management voor 2017 – 2020 liggen boven de gemiddelde verwachting van analisten. In het huidige marktsentiment leggen beleggers de focus op de korte termijn en kijken minder naar het lange termijn potentieel.
Waardering
Alles heeft zijn prijs. De postmarkt krimpt en de pakkettenmarkt groeit. Per saldo zal de omzet van PostNL de komende jaren gelijk blijven. Deze verwachting zit zeker niet in de koers. Aandelen PostNL handelen op een aantrekkelijke waardering en verdisconteren in ruime mate de lastige dossiers. De doelstellingen van het management als basis nemende komt de winst per aandeel in 2016 uit op € 0,35 en in 2017 op € 0,55 cent. De koerswinstverhouding komt dan uit op 9x de winst voor 2016 en 5,7x de winst voor 2017. Het vrije kasstroomrendement voor de aandeelhouder ligt op 10% 2016 en 13% in 2017.
De aandelen handelen op dit moment op een significante korting van soortgelijke bedrijven in het buitenland zoals Austrian Post en Belgium Post. Oorzaak: PostNL mag geen dividend uitkeren (negatief eigen vermogen). Austrian Post en Belgium Post handelen op een dividendrendement van 6%.
Negatief eigen vermogen
PostNL werkt al enkele jaren met een negatief eigen vermogen en kan daardoor geen dividend uitkeren aan de aandeelhouders. Mijn verwachting is dat PostNL in 2017 een positief eigen vermogen krijgt door voornamelijk het inhouden van winsten. Met een dividend uitkeringsbeleid van 75% zal PostNL in 2017 / 2018 groeien naar een dividend per aandeel van circa € 0,40 per aandeel.
Uitgaande van een dividendrendement van 6% in 2018 komt de koers van PostNL uit op € 6,67 (€ 0,40 gedeeld door 6%). Reken ik dit 3 jaar terug met een verdisconteringvoet van 15% per jaar dan kom ik op een koersdoel van € 4,39. Dit staat gelijk aan 8x de winst voor 2017.
Triggers voor het aandeel
1.Behalen doelstellingen 2015. De analisten hebben een zogenaamde ‘pre’ earnings call gehad waaruit blijkt dat het vierde kwartaal volgens verwachting is verlopen.
2.Versneld binnenhalen besparingen.
3.Minder concurrentie in de postmarkt. Andere spelers moeilijkheden te overleven.
4.Hogere rentestand. Met de huidige lage rentestanden heeft het (grote) pensioenfonds van PostNL behoorlijke impact op het eigen vermogen.
5.Verdere verhoging van de postzegelprijzen.
6.Verdere modernisering van de postwet.
7.Betere communicatie richting beleggers.
Conclusie
Het herstel van de winst in de pakkettendivisie in combinatie met het effectueren van het kostenbesparingsprogramma zal leiden tot een sterk winstherstel de komende jaren en hoge vrije kasstromen. De teleurstellende resultaten uit het derde kwartaal en de slechte communicatie zorgen voor terughoudendheid bij beleggers en analisten. Dit biedt een goede instapmogelijkheid. In mijn ProBeleggen portefeuille koop ik met een weging van 5% aandelen PostNL.
Met vriendelijke groet,
Albert Jellema