Bron: Het Financiële Dagblad
Water naar de zee dragen
Verwatering is een woord waar aandeelhouders van gruwen. Het betekent dat hun rechten op de winstuitkering van een bedrijf voor een klein of groter deel in rook opgaan. Dat gebeurt onder meer bij een zogenoemde claimemissie. Een bedrijf geeft dan nieuwe aandelen uit. De zittende aandeelhouders krijgen ter compensatie een voorkeursrecht ofwel een claim om die nieuwe aandelen te kopen, bijna altijd met korting. Dat klinkt leuk, maar er moet wel weer in de buidel worden getast om de winstrechten op peil te houden.
Claimemissies zijn doorgaans geen luxe-acties. Het biotechbedrijf Pharming heeft er ooit in gegrossierd, waardoor de koers inmiddels in centen wordt genoteerd. Maandagmorgen was het weer zover. De Leidenaren willen de Amerikaanse rechten van het medicijn Ruconest terugkopen. Dat geld heeft het bedrijf niet. Dus tuigde Pharming een ruime financieringsconstructie van €112 mln op, inclusief een claimemissie van €12,1 mln. Om de schade voor aandeelhouders zo veel mogelijk te beperken, probeert Pharming zo min mogelijk nieuwe aandelen uit te geven. Lukt dat ook?
De claimemissie is een van de drie elementen van de financieringsconstructie. Pharming moet daarvoor maar liefst 58,9 miljoen nieuwe aandelen bijdrukken. Op een totaal van 412 miljoen aandelen lijkt de schade dus mee te vallen.
Maar alle leed is nog niet geleden. De andere twee elementen van de gecompliceerde constructie bestaan uit een krediet van €38 mln en converteerbare obligaties van in totaal €62 mln. In eerste instantie stellen de investeerders hun kapitaal beschikbaar in ruil voor rente of een eenmalige provisie, maar op wat langere termijn krijgen ze ook uitzicht op flinke pakketten aandelen.
Eerst maar eens het krediet van €38 mln. Om de kredietverstrekkers over de streep te trekken, moest Pharming hen een bonusregeling toestoppen. Die regeling bestaat uit zogenoemde warrants, die op termijn en onder bepaalde voorwaarden recht geven op nog eens 12,9 miljoen aandelen.
Dan de converteerbare obligaties. Dit zijn leningen die door de obligatiehouders kunnen worden omgezet (geconverteerd) in aandelen. Pharming geeft twee obligaties uit, een vijfjarige lening van €17 mln en een anderhalfjarige van €45 mln. In het ergste geval (voor de zittende aandeelhouders) kunnen de financiers hun obligaties omzetten in 180,8 miljoen nieuwe aandelen.
Dat is nog niet alles. Want Pharming moest ook de financiers achter de obligaties een douceurtje bieden, in de vorm van warrants. Die rekening kan oplopen tot nog eens 75,4 miljoen nieuwe aandelen.
In het slechtste geval krijgen de financiers dus 269,1 miljoen nieuwe stukken. Inclusief de claimemissie komt het totaal zelfs op, schrik niet, 328 miljoen nieuw uit te geven aandelen. Dat zou neerkomen op een pijnlijke verwatering van 79,5%.