Waar staan we nu?
Inmiddels is het aandeel na de afsplitsing weer flink opgelopen, van €1,45 (theoretisch op de dag van de afsplitsing) tot boven de €3. Er zijn drie dingen veranderd de afgelopen tijd waardoor de zaken er nu wat anders voor staan:
1)De waarde van Altice Europe is inzichtelijker.
2)De verbeterende omzetontwikkeling van Altice France.
3)Hernieuwde overnamespeculatie.
Het eerste is een gevolg van de afsplitsing en heeft ook effect op het laatste punt, de overnamespeculatie. In beide regio's is de roep om verdere consolidatie groot: het bespaart kosten en het maakt de markt minder competitief.
Maar: consolidatie gaat niet over de grenzen heen. De Amerikaanse bedrijven die naar Altice USA kijken hebben niets aan Altice France, en de Franse concurrenten zoals Orange en Bouygues, kunnen of willen niets met het Amerikaanse deel van Altice.
Nu het uit elkaar getrokken is, wordt het voor de gedoodverfde overnemer van Altice France, Bouygues Telecom, een stuk eenvoudiger. In plaats van €51 miljard schuld, hoeft nu 'slechts' €31 miljard schuld overgenomen te worden en het heeft met het Amerikaanse deel niets te schaften.
Consolidatie in Franse telecomsector?
De telecomwaakhond (Arcep) publiceerde haar jaarlijkse update en in het begeleidend commentaar zei de baas van L'Arcep dat wat hem betreft voor verdere consolidatie de deur op een kier staat. De Franse telecomsector moet nog steeds een inhaalslag maken om de infrastructuur op Europees niveau te krijgen.
De investeringen in het netwerk zijn de afgelopen jaren weliswaar verder opgelopen met 7,5% tot €9,6 miljard, maar Frankrijk is met zijn huidige netwerk nog steeds één van de achterblijvers is op het gebied van de internetontsluiting.
Hier leest u het hele rapport van Arcep. Alle Franse telecommers schoten omhoog op het commentaar inzake consolidaties. Nu moet ik er wel bij zeggen dat de afgelopen dagen de telecombedrijven er juist slecht bij lagen, waardoor een rebound ook niet onlogisch was.
Toch is verdere consolidatie geen raar idee. De vraag is echter wie deze dans moet leiden, en wie de begeerde bruid zou moeten zijn. De grote bedrijven (Orange, Iliad en Bouygues) zouden graag zien dat Altice van het toneel verdween.
De huidige concurrentieslag is voor niemand goed, want er moeten veel kortingen worden gegeven om nieuwe klanten binnen te krijgen. Daarnaast moet er de komende jaren nog steeds veel geïnvesteerd worden in het (5G)-netwerk, wat gemakkelijker is als de abonnementenprijzen wat steviger zijn.
Bouygues en Altice
Het uit de markt halen van SFR (Altice Frankrijk) zou daarom een mooie oplossing zijn. De meest voor de hand liggende fusie zou zijn die tussen Altice (als onderliggende partij) en Bouygues Telecom. Bouygues staat er goed voor qua financiën met een netdebt/ebitda van net boven de 1.
Marktleider Orange (met de Franse overheid nog als 23%-aandeelhouder) zal niet de portemonnee trekken, en prijsvechter Iliad heeft genoeg aan zichzelf. De sleutel ligt echter in handen bij Patrick Drahi, de baas van Altice. Hij was oorspronkelijk de grote man in telecomland, maar moet, nu zijn schulden de pan uit rijzen, pas op de plaats maken.
Onze vriend zit niet meer in de driver's seat, maar zijn rol is zeker niet uitgespeeld. Integendeel, als Altice straks verder afgeslankt is én met agressieve kortingen verder marktaandeel kan pakken kunnen de overige drie niet om hem heen.
Men wacht nu eerst even af hoeveel geld Drahi kan maken voor zijn onderdelen die in de etalage staan, zoals de masten, het Dominicaanse telecombedrijf en de activiteiten in Israel.
Als dat allemaal verkocht kan worden, en de schuldenlast verminderd naar pakweg €25 miljard, dan wordt het weer een stukje beter te verteren. En vergeet niet dat wanneer een degelijke partij de boel overneemt, de rentelasten ook behoorlijk omlaag kunnen.
De schulden
Dat brengt ons bij het schuldenoverzicht. Altice zelf noemt het robuust, dat is niet het eerste kwalificatie die mij te binnen schiet, maar goed:
"Altice Europe has a robust, diversified and long-term capital structure:
Group weighted average debt maturity of 6.1 years;
Group weighted average cost of debt of 5.5%;
84% fixed interest rate;
No major maturities at SFR until 2022, and none at Altice International until 2023;
Available liquidity of €3.0bn.
Total consolidated Altice Europe net debt was €32.2bn at the end of Q1 2018."
Gemiddeld betaalt Altice 5,5% rente en de eerste aflossingen moeten pas tegen 2022 worden gedaan. Die totale schuld was eind 2017 €32,2 miljard, maar er komt €900 miljoen binnen aan dividend van Altice USA, wat de huidige schuld doet uitkomen op €31,3 miljard.
Altice USA
Dan zit iedereen straks nog met stukken Altice USA in de maag. Er is een nieuwe notering in het leven geroepen op de Amerikaanse beurs (Atus-wi) waarbij dat Altice USA aandeel wordt verhandeld zonder dividend. Normaal gesproken zouden de Europese aandeelhouders daar hun aandeel kwijt kunnen.
Om de koersdruk straks wat op te vangen gaat Altice USA, zodra de afsplitsing officieel rond is, voor $2 miljard aan eigen aandelen inkopen. Tenminste, dat is de belofte, eerst maar eens zien of die waar gemaakt kan worden. Er werden wel vaker stoere uitspraken gedaan, zie hieronder.
Bij de beursintroductie vorig jaar juni was het management nog vol goede moed getuige de headline hierboven van cfo Dexter Goei. Dat 'buy' is inmiddels 'sell' geworden.
Conclusie
Het idee om Altice te splitsen was goed. Nu moet vooral Altice Frankrijk aan de slag: de ingezette omslag in het eerste kwartaal moet bestendigd worden. Eén zwaluw maakt nog geen zomer. Daarnaast moet Drahi als de wiedeweerga allerlei onderdelen gaan verkopen, zodat de nettoschuld omlaag gaat.
Hoe clichématig ook, bedrijfsmatig is er niet eens zo heel veel misgegaan. Maar door de hoge leverage rent iedereen logischerwijs meteen naar de uitgang als het schip de verkeerde kant opvaart.
Het vertrouwen in het bedrijf was eind vorig jaar gewoon helemaal weg. We zijn er nog lang niet maar inmiddels staan de zaken er wel een stuk duidelijker voor. Nu eerst kijken hoeveel miljarden de garagesale van Israel, Dominicaanse Republiek en wat losse handelswaar oplevert.