Vodafone deelt gratis geld uit
Vodafone kwam afgelopen week met een wel erg aanlokkelijk aanbod voor eenieder die bereid is zich de komende drie jaar tegen het bedrijf te positioneren: gratis geld.
Dat zit zo. Afgelopen dinsdag rondde het telecombedrijf de uitgifte af van twee converteerbare obligaties met een totale waarde van €4 mrd. Deze effecten zullen aan het einde van de looptijd, in 2021 en 2022, vanzelf worden omgezet in aandelen. Tot die tijd gedragen ze zich als obligaties en betalen ze een jaarlijkse coupon van 1,2%.
Dat lijkt een slechte deal voor beleggers, die er immers ook voor kunnen kiezen direct aandelen te kopen. Dat levert een dividendrendement op van ruim 9%. Maar het feit dat kopers van de obligatie aan het eind van de rit aandelen in handen krijgen, biedt een unieke kans voor hedgefondsen.
Zij kunnen, simpel gezegd, de aankoop van hun obligatie financieren door de Vodafone-aandelen te shorten. Daarbij lenen ze aandelen van een andere belegger, om die vervolgens te verkopen. Als de omvang van de shortpositie correspondeert met de inleg van de obligatie, is de transactie budgettair neutraal. Na drie jaar wordt de obligatie omgezet in aandelen, die vervolgens kunnen worden teruggegeven aan de belegger van wie de stukken waren geleend.
In de tussentijd strijkt het hedgefonds de couponbetalingen van 1,2% op. Dat bescheiden rendement kan met het gebruik van hefbomen flink worden opgekrikt.
Voor Vodafone is de constructie duurder dan de uitgifte van een gewone obligatie. Maar het grote voordeel is dat de nieuwe obligaties niet worden opgeteld bij de schuldpositie; ze worden immers omgezet in aandelen. Daarmee komt het kredietoordeel, dat zich met BBB+ in de lagere regionen van investment grade bevindt, niet in gevaar. En het bedrijf heeft het geld nodig voor de overname van Europese onderdelen van Liberty Global.
Aandeelhouders kunnen uiteraard wel over een paar jaar een flinke verwatering van hun belang verwachten. Maar ook daar heeft Vodafone iets op bedacht: tegen die tijd zal een grootscheepse aandeleninkoopactie dat compenseren. Hoe Vodafone dat gaat betalen? Door over een paar jaar een gewone obligatie uit te geven. Dan moeten tegen die tijd de financiën wel zijn verbeterd, want anders gaat het kredietoordeel er alsnog aan.
ADVERTENTIE