Topslicing BESI positie (gedeeltelijke verkoop)
Beste Belegger,
Op 26 april komt BESI met de 2019Q1 cijfers naar buiten en in tegenstelling tot mijn lange termijnverwachtingen voor BESI kunnen deze 1e kwartaalcijfers in feite nog niet meevallen. Bij de presentatie van de jaarcijfers 2018 schreeft BESI nog het volgende:
Looking to Q1-19, we estimate that revenue will be approximately 15% lower than Q4-18 as difficult market conditions continue in what is traditionally our weakest quarter of the year. We expect gross margin to remain in the 55%-57% range as we further adjust overhead levels to customer demand. At present, the 2019 outlook for the assembly equipment market is hard to predict. There are many factors which could influence the outlook and timing of any anticipated rebound this year such as slowing global growth and trade frictions between the US and China.
Als ik uit ga van een omzetdaling van 15% dan resulteert dat een 1e kwartaalomzet van ca. EUR 78-80m en met een brutomarge van 56% en met een aanname van verdere grip op de opex kosten dan zal de daling van de nettowinst ergens in de buurt komen van 65-70% tot een niveau van ca. EUR 10-15m. In het 2e kwartaal zal het waarschijnlijk een kwestie worden van minder min (de bodem ligt achter ons), maar stel voor het gemak eens een winst van EUR 15-20m in 2019Q2 en de 1e jaarhelft van 2019 blijft steken op een nettowinst van ca. EUR 25-35m, in vergelijking met een nettowinst over 2018H1 van ca. EUR 85m.
Ouch…zult u zeggen en dat klopt, het betekent dat er ondanks een mogelijk sterk herstel in de 2e jaarhelft van 2019, BESI waarschijnlijk het niet meer gaat redden om in 2019 de jaarwinst 2018 nog te overtreffen. Ik reken momenteel met een winstdaling in 2019 van ca. 20%. En dat is gegeven de moeilijke marktomstandigheden ook geen schande, het is alleen een feitelijke constatering dat het winstherstel en uitzicht op stijgende dividenden wat langer op zich laat wachten.
Over dividenden gesproken, BESI gaat binnenkort EUR 1,67 uitkeren over het jaar 2018 en deze EUR 1,67 representeert momenteel een rendement van ca. 6,3%. Over het jaar 2019 kunnen we echter niet uitsluiten dat BESI een dividendverlaging zal voorstellen, aangezien de winst per aandeelschattingen richting EUR 1,30-1,50 gaan en zelfs als BESI 100% uitkeert resulteert dit in een verlaging van het genereuze dividend.
Uit de diverse semiconductor peers die reeds een indicatie voor 2019Q1 hebben afgegeven (o.a. Samsung, TSMC) blijkt dat het 1e kwartaal toch nog iets zwakker is verlopen dan al werd gedacht, maar dat er veel vertrouwen (of hoop) is voor een opleving in de 2e jaarhelft, waarbij weliswaar de opleving wel steeds meer naar achteren wordt verschoven, bijna tot in 2020. Deze “bodem ligt achter ons, maar het herstel ligt om de hoek” retoriek is steeds weer door de beurs beloond met nieuwe koersstijgingen waardoor er ondanks lagere winsten wel hogere koersen op de borden staan. Feitelijk zijn de waarderingen steeds verder opgelopen, vooruitlopend op een komend herstel vanaf 2019H2, waarbij alle onzekerheden over Brexit, US-China Trade War en cyclische correctie ter zijde zijn geschoven en we blijven geloven in een blue sky scenario, ingegeven overigens door nog steeds een ruimhartig beleid dan wel belofte van diverse Centrale Banken.
BESI blijft overigens een fantastisch mooi bedrijf, wat in staat moet zijn om de komende jaren te groeien qua share of wallet bij de grote chipmakers en subcontractors, de kostenbasis strict en flexibel beheerst en verder zal optimaliseren en die de aandeelhouders ten volle laat meedelen in de cash generatie die zelfs in moeilijkere kwartalen positief blijft. En als ik voor de periode 2020-2030 zou moeten kiezen tussen een staatsobligatie die 0-1% rendeert en de aandelen van BESI, dan zou ik te allen tijde kiezen voor BESI, welke qua risicopremie het hogere risico in mijn ogen meer dan compenseert door de onderliggende investment case, vrije kasstroom en dividendbeleid.
Maar mijn BESI positie in mijn ProBeleggen portefeuille kent inmiddels een gewicht van 12-13% en ik wil eigenlijk toe naar een overtuigende positie, maar met een gewicht van ca. 7-9%, in lijn met mijn andere posities. Ik zal dus iets moeten schaven cq. topslicen aan mijn (te grote) BESI positie.
Ik heb de BESI positie in Juli2018 op een niveau van EUR 20.00 gekocht en sta 9 maanden later op een winst van 33%. Het dividend is dermate aantrekkelijk dat ik serieus overwogen heb om mijn te grote positie te houden tot na de dividendbetaling omdat ik er op reken dat het betaalde dividend snel wordt ingelopen. Maar met wellicht een serie teleurstellende winstcijfers vanuit de gehele chipsector in het vooruitzicht zal de markt toch ook misschien wel concluderen dat het de afgelopen weken wel heel hard gegaan is en dat de koersen het komende herstel al redelijk inprijzen.
Daarnaast gaan de meeste Amerikaanse technologie-aandelen nu een black-out periode in waarin iedereen verplicht is om de buybacks te stoppen tot na de resultaten. Dit kan tezamen met 2019Q1 winsttegenvallers natuurlijk ook de brandstof voor de huidige rally deels wegnemen.
Kortom, ik verkoop 40 van de 120 aandelen BESI vandaag, maar blijft vasthouden aan een gezonde 7-8% positie in BESI in mijn ProBeleggen portefeuille.
Succes met de beleggingen!
Hartelijke groet, Marc