Teleurstelling, een jaar na miljardendeal Galapagos
In juli vorig jaar sloot biotechbedrijf Galapagos een miljardendeal die spectaculair mag heten. De onderneming verkocht een groot pakket nieuwe aandelen en een deel van het eigendomsrecht op zijn toekomstige medicijnen, voor liefst €4,5 mrd. De koper was het Amerikaanse farmabedrijf Gilead en de beurskoers van Galapagos bereikte grote hoogte.
Inmiddels is het tijd voor een tussenbalans. Wat is er over van de juichstemming van dertien maanden geleden? Het antwoord is: niet zo veel.
Voor een analyse zijn de omzet- en winstcijfers die Galapagos vorige week publiceerde, niet van belang. Die cijfers hebben louter een boekhoudkundige waarde, want het biotechbedrijf heeft nog geen inkomsten uit een goedgekeurd medicijn.
Interessanter is de beurskoers, die aangeeft wat voor toekomstverwachtingen beleggers hebben. Op het eerste gezicht doet Galapagos het prima. Een dag voor het afsluiten van de Gilead-deal vorig jaar sloot het aandeel op €128,15. Inmiddels schommelt de koers rond de €157 per aandeel. Die koersstijging van bijna €29 levert een koersrendement op van 22,6%. Prima natuurlijk.
Maar er zit een adder onder het gras. Daar komen we zo op. Eerst nog meer goed nieuws: de beurswaarde van Galapagos. Die is nog harder gestegen dan de koers, door de uitgifte van nieuwe aandelen.
Voor de deal stonden 54,8 miljoen Galapagos-aandelen uit. Keer een koers van €128,15 levert een beurswaarde op van €7,0 mrd. Inmiddels staan 65,2 miljoen aandelen uit. Bij een koers van €157 resulteert dat in een beurswaarde van €10,2 mrd. De beurswaarde van Galapagos is dus met €3,2 mrd gestegen. Dat is een toename van 45%.
Maar nu het addertje. Die zit hem in het feit dat een groot deel van de beurswaarde van Galapagos bestaat uit kasgeld. Heel veel kasgeld. Het biotechbedrijf meldde vorige week dat het nu een kaspositie heeft van ruim €5,6 mrd. Zonder zijn kasgeld is Galapagos nog €4,6 mrd waard. Dit is de zogenoemde ondernemingswaarde die het toekomstige verdienvermogen aangeeft.
Het wrange is dat die ondernemingswaarde een jaar geleden hoger was. In juli 2019 had Galapagos een kaspositie van €1,1 mrd. Met een beurswaarde van €7,0 mrd en €1,1 mrd aan kasgeld bedroeg de ondernemingswaarde bijna dertien maanden geleden nog €5,9 mrd.
Hoe erg is die afname van de ondernemingswaarde? Die daling is natuurlijk teleurstellend. Achter de gestegen beurswaarde gaat een andere werkelijkheid schuil, namelijk de inschatting van de financiële markten dat het verdienvermogen van Galapagos is afgenomen. Hopelijk kan een nieuw medicijn daar verandering in brengen.
Reageren? Mail naar Bartjens@fd.nl.