bekeken schreef op 30 juli 2021 19:25:
[...]
Hij lijkt inderdaad logisch dat Fugro op niet al te lange termijn zijn schuld zal willen herfinancieren. In december heeft weliswaar al een herfinanciering plaatsgevonden, maar dat was de gedwongen oplossing voor het plan, dat al in februari 2020 op tafel lag, maar werd afgeblazen in verband met het op dat moment opkomende corona virus.
Met een schuld ratio van 2.2x EBITDA is de financiële positie niet slecht, alleen de voorwaarden zijn niet aantrekkelijk met een tot 8% oplopende rentemarge op de Super Senior Term Loan.
Om tot een succesvolle herfinanciering te komen is het niet strikt noodzakelijk dat er weer een beroep op de aandeelhouder zal moeten worden gedaan, zoals IQ hier meermaals suggereert.
Dit baseer ik op het volgende:
-De winstgevendheid van Fugro loopt op, zoals dit ook in de eerste helft van het jaar is gebeurt.
-Het order boek is in het eerste halfjaar met 3.3% gestegen op vergelijkbare basis.
-In het tweede kwartaal is voor € 377.2 mln aan orders binnengehaald, 24% meer dan in het tweede kwartaal 2020
-De marges lopen op en in een aantal regios is nog veel potentieel voor verdere verbetering, met name in Americas, waar de marge o.a. onder druk stond door de invloed van de stormen in Texas en in gebieden waar corona nog steeds voor logistieke problemen zorgt.
Een verbetering van de EBITDA zal dus tot een verbetering van de schuld ratio leiden.
Daarnaast is er echter ook een ander aspect wat weinig aandacht krijgt, nl. dat Fugro een bedrijf is met een seizoenpatroon, waarbij het tweede en derde kwartaal belangrijker zijn dan het eerste en vierde kwartaal.
Fugro heeft een betaaltermijn van gemiddeld 90 dagen. Dit betekent dat Fugro gemiddeld drie maanden op het geld van de klanten moet wachten.
De omzet van Fugro was in het tweede kwartaal ruim € 100 mln hoger dan in het eerste kwartaal. Deze extra omzet zie je terug in het oplopende werkkapitaal van Fugro. Dit zien we ook terug in het oplopende werkkapitaal als percentage van de omzet. Dit bedroeg 16.1% op halfjaar basis na 11.6% in Q1 2021 en 8.1% aan het einde van 2020. Een jaar geleden was dit 12.0%.
Ook in het derde kwartaal zal de omzet fors hoger zijn dan een jaar geleden, maar normaliter is het verschil met het tweede kwartaal niet zo groot als tussen het eerste en tweede kwartaal en in het vierde kwartaal zal de omzet weer lager zijn dan in het derde kwartaal. Het werkkapitaal zal dan ook in de komende kwartalen verbeteren en dit zal ook leiden tot een hogere cash flow uit operationele activiteiten.
Ik ga er dan ook van uit dat de schuldratio in de komende kwartalen zal verbeteren door de combinatie van de verbeterende EBITDA en een verbetering van de schuldpositie door de verwachte daling van het werkkapitaal.