Geert Schaaij:
Prosus is een onderneming die zich hoofdzakelijk toelegt op investeringen in technologische ondernemingen. Het bedrijf is in 2019 ontstaan door de afsplitsing van alle buitenlandse activiteiten van het Zuid-Afrikaanse mediabedrijf Naspers. De onderneming is sinds september 2019 genoteerd in Amsterdam en maakt deel uit van de AEX-index. Prosus investeert in tientallen op consumenten gerichte internetbedrijven die actief zijn op het gebied van betalingen, reizen, maaltijdbezorging, reclame en exploitatie van handelsplatforms en sociale media. De grootste belegging betreft een belang van ongeveer 30% in het Chinese internetportaal Tencent, dat in grote mate de waarde van de gehele onderneming bepaalt en onder meer eigenaar is van de populaire chatapp WeChat.
De koers van Prosus heeft in maart en april behoorlijk gefluctueerd. Nu is dat voor technologie-aandelen niet ongebruikelijk, maar in dit geval was er iets bijzonders aan de hand. Dat had te maken met het hedgefonds Archegos, dat via hefboomconstructies enorme speculatieve posities in met name technologiefondsen had ingenomen. Het uitstaande bedrag was opgelopen tot ongeveer $50 miljard, wat mogelijk was omdat de met geleend geld opgebouwde posities tot stand waren gekomen via verschillende banken, die dit niet van elkaar wisten. Omdat Archegos als ‘family office’ was geregistreerd, was er ook nauwelijks toezicht op de beleggingen. Toen de koersen van enkele aandelen in de portefeuille van Archegos begonnen te dalen en er onvoldoende onderpand bleek te zijn, moest er geld worden bijgestort. Aan dat verzoek kon het fonds echter niet voldoen, waarop enkele banken begonnen met het liquideren van een deel van de portefeuille van Archegos. Dit had verdere koersdalingen en uiteindelijk paniekverkopen tot gevolg.
Enkele vooraanstaande banken, zoals Credit Suisse en Nomura, hebben daarbij waarschijnlijk miljarden verloren. Deutsche Bank, die de laatste jaren vaak in de hoek zat waar de klappen vielen, had echter kans gezien om tijdig en zonder verliezen van betekenis de uitstaande posities grotendeels glad te strijken. De totale schade van deze affaire wordt door analisten geschat op een bedrag tussen de $5 en $10 miljard. Overal ter wereld zorgden deze ontwikkelingen voor enkele roerige dagen voor de techaandelen. Sinds medio maart daalde de koers van Prosus met ongeveer 7%, met stevige dagelijkse fluctuaties. De koersdaling werd overigens mede veroorzaakt door een boete die Tencent van de Chinese toezichthouder kreeg opgelegd. De boete was op zich niet hoog, maar er wordt gevreesd dat de autoriteiten in China meer greep op de onderneming willen krijgen.
Wijzigingen in portefeuille
Begin april kwam Prosus in het nieuws vanwege enkele wijzigingen in de portefeuille. Eerst werd bekendgemaakt dat het belang in Delivery Hero is verhoogd van 17% tot 25%, zodat het belang in de Duitse maaltijdbezorger nu 5% uitmaakt van de totale marktwaarde van Prosus. De uitbreiding van het belang werd noodzakelijk geacht om verwatering te voorkomen, aangezien Delivery Hero bezig is met een acquisitie in Korea, die met de uitgifte van nieuwe aandelen wordt gefinancierd. Omdat met de aankoop van het belang in Delivery Hero naar schatting een bedrag van ongeveer € 2 miljard was gemoeid, gingen er onmiddellijk geruchten dat Prosus belangen zou gaan verkopen of verkleinen om de oorlogskas aan te vullen. Enkele dagen later bleek dat besloten was het belang in Tencent te verkleinen van 30,9% tot 28,9%. Op basis van de huidige koers van Tencent zou de verkoop een bedrag van ongeveer € 13 miljard opleveren. Prosus heeft bij de verkoop toegezegd de komende drie jaar geen aandelen Tencent meer te verkopen. Verwacht wordt dat de opbrengst gebruikt zal worden om vooral de belangen in maaltijdbezorging verder uit te breiden, een sector waarvoor Prosus veel belangstelling heeft. De aankondiging werd gevolgd door een koersdaling van een kleine 5 procent.
Koersverloop Prosus over het afgelopen jaar.
Resultaten eerste halfjaar
Prosus heeft een gebroken boekjaar, dat op 31 maart jl. werd afgesloten. Op 21 juni zullen de cijfers over het boekjaar worden gepubliceerd. Na een moeizaam verlopen eerste kwartaal stegen de opbrengsten in het eerste halfjaar met 32% tot $12,7 miljard. De sterkste stijgingen deden zich voor in de sectoren maaltijdbezorging, online detailhandel en onderwijs. De winst steeg van $2,5 miljard tot $3 miljard ($1,85 per aandeel). Dankzij lagere verliezen in de maaltijdbezorging, een strakke beheersing van het werkkapitaal en een hoger dividend uit de investering in Tencent steeg de vrije kasstroom van $14 miljoen tot $370 miljoen. De onderneming beschikte eind september over een netto kaspositie van $4,3 miljard en ongebruikte kredietfaciliteiten van $2,5 miljard.
Eind oktober werd bekendgemaakt dat de onderneming voor een bedrag van $1,4 miljard aan aandelen Prosus en $3,6 miljard aan aandelen Naspers in wilde kopen. De inkoop van de aandelen Prosus is inmiddels afgesloten en tot begin april is er voor een bedrag van $2,4 miljard aan aandelen Naspers ingekocht. Met de inkoop beoogde de onderneming waarde te creëren voor de aandeelhouders en het disagio van de koers ten opzichte van de intrinsieke waarde van de investeringen te verminderen.
Conclusie
Analisten zijn erg positief over de onderneming. Afgaande op de gang van zaken bij de deelnemingen waarover Prosus beschikt, denken zij dat de resultaten en de waarde van de investeringen de komende jaren sterk zullen groeien. Belangrijker is echter nog de koersontwikkeling van de verschillende deelnemingen. De analisten geven vrijwel unaniem koopaanbevelingen met een gemiddeld koersdoel van $152, wat ongeveer 30% hoger is dan de actuele koers. Het hoogste koersdoel ligt op bijna $200.
Adviezen van derden voor Prosus.
Beursgenoten is eveneens positief over Prosus. Het is echter lastig om de werkelijke waarde van de portefeuille te berekenen, of zelfs maar te schatten, mede omdat Prosus weinig informatie geeft over de (markt)waarde van de deelnemingen. Afgaande op de waarde van Tencent, dat het grootste belang vormt, is er toch wel een zekere indicatie te geven. De marktwaarde die het belang van Prosus in deze onderneming heeft, is ongeveer $235 miljard, terwijl de totale beurswaarde van Prosus momenteel ruim $182 miljard bedraagt. Dat zou betekenen dat beleggers aan de tientallen deelnemingen van Prosus, veelal snelgroeiende ondernemingen in technologische sectoren, die zich meestal kenmerken door hoge waarderingen, een negatieve waarde toekennen. Dat betekent dat er hoe dan ook van een flinke onderwaardering sprake is, al is er over de omvang daarvan weinig te zeggen. Afhankelijk van de stemming op de beurs kan de onderwaardering ook van dag tot dag sterk fluctueren.
Beursgenoten heeft Prosus enige tijd geleden op de kooplijst gezet, vooral op basis van de sterke prestaties van Tencent. Wij handhaven ons koopadvies, waarbij ook de onderwaardering van Prosus een rol speelt. Wel dienen beleggers bedacht te zijn op soms willekeurige maatregelen die de Chinese overheid kan nemen tegen grote ondernemingen, zoals eerder ook bij Alibaba gebeurde.