Akzo Nobel: Pricing Power moet het doen
Akzo Nobel heeft zichzelf lelijk in de hoek geschilderd. De onderneming blijft herhalen dat volgend jaar een ebitda van €2 miljard mogelijk is, terwijl de seinen lang niet overal op groen staan.
Het afgelopen kwartaal bijvoorbeeld was er sprake van voorraadafbouw in Europa en minder afzet in China vanwege Covid-restricties. De hoge inflatie kon intussen wel worden doorgegeven.
Akzo Nobel gaf een maand geleden al een winstwaarschuwing. Zowel Europa (-€50 mln) als China (-€40 mln) zorgden voor een lager operationeel inkomen.
Bij de uiteindelijke cijfers was het nog ietsje erger, Europa scheelde inderdaad €50 mln maar in China bedroeg de schade €44 mln. Afijn, een kniesoor die daar op let.
Akzo Nobel voegt dus wel in een half jaar tijd bijna 200 nieuwe steden toe aan haar afzetkanaal. Ik weet niet hoe groot die steden zijn maar het blijft indrukwekkend.
Inflatie doorgegeven
Belangrijker is dat Akzo Nobel de problemen in de supply chain (hogere grondstof- en vervoerskosten) inmiddels goed door kan geven aan de volgende in de keten.
Vergeet ook niet de €17 mln extra door de lage euro. Mooi meevallertje, hoef je niets voor te doen.
Outlook challenging
Als we de CEO Vanlancker mogen geloven dan zou het in ieder geval in China beter moeten worden en ook Europa kan niet eeuwig voorraden afbouwen.
Vooral voor volgend jaar is de groep nogal optimistisch. Dan moet er een ebitda van €2 miljard uit de bus rollen. In 2021 was dat €1,44 miljard.
Het plan is best ambitieus, zeker gezien de huidige moeilijkheden overal. Als we regelrecht een recessie in struikelen, zal het met de vraag naar verf rap achteruit gaan. Zowel van consumenten, die onderhoud uitstellen, als aan de industriële kant.
Anderzijds zijn de prijsverhogingen goed nieuws, het is Akzo dus gelukt om de hogere inputkosten door te geven aan de klanten.
Omzet bijkopen kan ook nog. Met laten we zeggen een ebitdamarge van 13% levert het net gekochte Kashai (Afrika) bijvoorbeeld €35 mln aan ebitda op (omzet €280 mln). En zo heeft Akzo nog een paar overnames lopen.
Alleen: de financiële ruimte is beperkt. De netdebt/ebitda staat al op 1,6, Akzo Nobel heeft een schuld van €1,6 miljard. Dat was eind 2020 nog maar €1,0 miljard, maar de onderneming besloot flink eigen aandelen in te kopen.
Die financiële ruimte was er, de netdebt/ebitda stond op 0,8 maar staat nu op 1,6 en belemmert de onderneming om al te wilde overnames te doen. Dat kan alleen door uitgifte van nieuwe aandelen en die had je nu juist op een hoger niveau ingekocht.
Aandeleninkoopprogramma beperkt financiële ruimte
In onderstaande periodes kocht Akzo Nobel eigen aandelen in:
Dec 2019-apr 2020: 6.5 mln a €75 (totaal €495 mln)
Dec 2020- Apr 2021: 3,36 mln a €89 (totaal €300 mln)
Apr 2021 - Okt 2021: 5,9 mln a €102 (totaal €600 mln)
Okt 2021 - Jan 2022: 4,1 mln a €96 (totaal €400 mln)
Momenteel loopt er nog een inkoopprogramma van €500 mln, dat tot begin volgend jaar loopt. De afgelopen jaren kocht Akzo dus voor €1,8 miljard in, tegen een gemiddelde koers van €90,37.
Du moment doet de koers €65, 28% lager dan de inkoopprijs en dan zou het raar zijn om op deze koers nieuwe aandelen uit te geven. Uiteraard is koersvorming onderhevig aan kortetermijn vraag- en aanbod variaties maar het was tot nog toe geen gelukkige keuze.
Overigens worden aandeleninkoopprogramma's door aandeelhouders vaak met gejuich onthaald en moeten we dat op wat langere termijn bekijken maar Akzo Nobel rijdt zichzelf er mee in de wielen.
Eén van de overwegingen om eigen aandelen in te kopen is het afschudden van lastige beleggers die een hogere koers willen. Ook concurrenten die op een overname azen en zien dat je nog weinig schuld op je balans hebt schrik je er enigszins mee af.
Outlook 2023 moet van tafel
De outlook voor 2023 is voor de meeste analisten veel te hoog en niet haalbaar. De consensus ligt rond een ebitda van €1,7 miljard maar een aantal zitten daar al onder met hun verwachtingen.
De huidige CEO, Thierry Vanlancker, zal dat waarschijnlijk niet doen. Hij gaat in november met pensioen en wordt opgevolgd door de Fransman Gregoire Poux-Guillaume. Waarschijnlijk mag hij dan deze noot kraken in november.
Nieuwe CEO's tenderen graag te beginnen met een schone lei en vegen de rotzooi dan op het bordje van hun voorganger, die dan allang elders vertoeft. Zo raakt het niemand.
Uiteraard weten we in november ook al weer veel meer over de kracht van de economie. Zitten we dan in zak en as door een zware recessie, of loopt alles met een sisser af?
Conclusie: veel ellende al ingeprijsd
Wie het weet mag het zeggen. Inmiddels is het aandeel al wel 33% gedaald dit jaar. Gaan we uit van de analistenverwachting dan komt de winst volgend jaar uit op €4,85-4,95 per aandeel.
De eventuele verrassing zou hem zitten in het feit dat de inflatie inderdaad afzwakt, dat de grondstoffenprijzen dalen en Akzo Nobel wél de nu verhoogde afzetprijzen kan handhaven.
Dat gaat dan rechtstreeks naar de onderste lijn, de nettowinst. En met die kans op zak, is een koop op €65 niet aan de dure kant.
Bij de meeste cyclische bedrijven is nu maximale ellende ingeprijsd, ook met dank aan het rentebeleid her en der. Dat is misschien wel wat overdreven.