Ik vraag me af of ik het nu verkeerd zie; of dat het in analistenland onnodig moeilijk wordt gemaakt.
Ja: we komen uit een wereld met historisch bizar lage rentestanden. Ja, het geld kon niet op. Ja, alles draaide om groei, groei, groei. En DCF.
Maar: de rente begint normalere standen aan te nemen. DCF geeft een waardering van 0 als toekomstige kasstromen en winst negatief is.
Wat gebeurt er: analisten blijven (bijna krampachtig) naar groei kijken en dat vergelijken tussen de bezorgbedrijven. De vraag die ik heb is dan dat indien je business significant aanpast om richting winstgevendheid te gaan, of een vergelijking van groei dan helemaal opgaat. Groei, omzet en winst bijten elkaar.
Als ik naar de voor mij belangrijkste uitgangspunten kijk:
Take rate:
- Deliveroo: take rate in UKI en International allebei 29%.
- Delivery Hero: take rate in Europe 20% (Glovo was in 2022 meer dan 50% van de Europe GTV van DH). Middle east (waar Deliveroo ook actief is) 27%.
- JET: UKI 20%. Noord Europa 16%. Zuid-europa / Australië 21%. Amerika 22%.
Conclusie --> Deliveroo lijkt zich in de UKI op den duur uit de markt te prijzen. Ik kan niet anders dan dat concluderen.
Winstgevendheid:
- JET en Roo komen allebei op 1,1% adj. ebitda uit. Maar: JET maakt nog flink verlies in Zuid-Europa / Australië en nog problemen in Amerika. Dit gaat ofwel ook winstgevend worden, of er wordt op den duur simpelweg mee gestopt (ga ik niet vanuit).
- Roo kan de take rate (omzet) eigenlijk niet meer verhogen
- Kosten van HQ bij Roo zijn gigantisch (147 mln EUR), groter dan JET (100 mln EUR) terwijl JET meer dan 3x zo groot is in termen als GTV.
- Al blijft Deliveroo zelfstandig bestaan, dan zullen ze nooit heel winstgevend worden.
Waarom gaat Deliveroo voor een dividenduitkering, en niet voor een inkoop van eigen aandelen? Simpel: ze zien dit zelf ook. Inkoop van eigen aandelen stuwt de koers, maar daar hebben ze geen belang bij. Ze willen gewoon overgenomen worden. Kosten kunnen dan omlaag. Dan resteert mogelijk een rationeel bestaand.
En Delivery Hero --> leuk en aardig, maar de groei is overal flink lager dan de inflatie (ze zitten met name in landen met een hogere inflatie en economische groei). In Europa zijn ze zelfs nog adjusted ebitda verliesgevend. Los van de eventuele boetes en rechtzaken met Glovo (wat inmiddels meer dan 50% van hun Europese business is).
Ik ben vast blinded door mijn vertrouwen in JET ...