Lijkt mij interessant een actueel draadje te maken voor PayPal.
Artikelen van Lynx
Het aandeel PayPal is van een beursster uitgegroeid tot een tragedie. Betaalverwerkers hebben de afgelopen jaren aanzienlijke tegenslagen ervaren, en niet alleen Adyen, dat eerder bijna 80% van zijn beurswaarde verloor. Ook het eens zo geliefde PayPal heeft vergelijkbare percentages aan waardevermindering doorgemaakt sinds het hoogtepunt in 2021.
Aandeel PayPal
PayPal is een wereldwijd toonaangevend technologiebedrijf dat zich richt op digitale betalingen en geldoverdrachten. Opgericht in 1998, heeft PayPal zich ontwikkeld van een online betalingsoplossing voor eBay naar een veelomvattend platform dat door miljoenen mensen wereldwijd wordt gebruikt. Het bedrijf biedt diverse diensten, waaronder online betalingen, geldoverdrachten, en peer-to-peer-transacties via zijn digitale portemonnee.
PayPal heeft de manier waarop mensen en bedrijven geld verzenden, ontvangen en beheren, gerevolutioneerd. Vele jaren lang garandeerde het enorme gebruikersbestand het succes, wat ook gunstig was voor de aandeelhouders. Na de beursintroductie in 2015 kende de koers vele jaren lang maar één richting; omhoog. Tijdens de beursgekte van 2020 en 2021 bereikte PayPal recordhoogtes van ruim $ 300. Op het hoogtepunt was PayPal ruim $ 350 miljard waard, ongeveer gelijk aan de beurswaarde van Mastercard. Wie na de beursgang instapte, kon genieten van koerswinsten van ongeveer 800%.
Sindsdien is er echter weinig vreugde te bespeuren. PayPal is vandaag de dag nauwelijks meer waard dan ten tijde van de beursintroductie. Alle euforie en vertrouwen zijn vervlogen. De langverwachte ommekeer is dit jaar vooralsnog uitgebleven. Maar met de recente opleving van Adyen rijst de vraag bij beleggers of voor PayPal hetzelfde pad bestempeld is.
De reden voor de koersval
Diverse redenen hebben bijgedragen aan deze situatie, waaronder verschuivingen in het management, druk van activistische aandeelhouders om Xoom te verkopen, tegenvallende groei, dalende marges en de gedeeltelijke verkoop van de kredietportefeuille (“Buy now pay later”) aan KKR. Het feit dat de bedrijfscijfers door al deze bijzondere effecten door veel beleggers moeilijk(er) te interpreteren zijn, weegt ook mee.
In totaal leiden al deze factoren tot grote onzekerheid bij beleggers, die door de dalende koersen sowieso al behoedzaam zijn. Deze psychologische factor mag niet onderschat worden. Tegelijkertijd lijken ook maar weinig beleggers nog bereid te zijn om PayPal te shorten op deze lage koersniveaus. Momenteel bedraagt de short float slechts 1,75%. Dit zegt wel iets over de kwaliteit van PayPal. De beren mijden aandelen van sterke bedrijven niet zonder reden.
Brengt de nieuwe CEO de ommekeer?
Wanneer binnen korte tijd meerdere leden van de top vervangen worden, wekt dat geen vertrouwen Maar uiteindelijk zijn alle wisselingen van de wacht eenvoudig te verklaren.
De langdurige CFO Rainey kreeg een baanaanbod dat waarschijnlijk niemand zou afslaan. Hij vertrekt naar de CFO-positie bij Walmart en zal daar waarschijnlijk vele malen meer verdienen. Als opvolger werd noodgedwongen en tijdelijk Blake Jorgensen benoemd. Jorgensen heeft echter al geruime tijd gezondheidsproblemen en nam het jaar ervoor zelfs een sabbatical op. Inmiddels is Jamie Miller benoemd als CFO, die bij General Electric is opgeklommen tot CFO en vervolgens CFO-posities bij Cargill en EY heeft bekleed.
De langdurige CEO Dan Schulman is met 65 met pensioen gegaan, maar behoudt zijn positie in de raad van bestuur en heeft kort voor zijn vertrek nog voor bijna $2,0 miljoen aan PayPal-aandelen gekocht tegen een koers van $76,17 USD. Zijn opvolger is inmiddels ook bekend. De positie van CEO wordt overgenomen door Alex Chriss, die eerder bij Intuit de afdeling voor kleine bedrijven en zelfstandigen heeft geleid. In die rol was hij verantwoordelijk voor meer dan 8.000 werknemers.
Xoom en Zwakke Groei
Een mogelijke verkoop van Xoom is in het grote geheel niet bijzonder, maar zou de bedrijfsstructuur kunnen stroomlijnen en een focus op de snelgroeiende bedrijfsonderdelen mogelijk maken.
Of de groei van een bedrijf zwak is, ligt natuurlijk in het oog van de beschouwer. Elders zou men verheugd zijn dat de omzet in 2022 met 8% is gestegen, voor PayPal was het echter het zwakste jaar sinds de beursintroductie. Maar als je het vergelijkt met veel concurrenten in de betalingssector, doet PayPal het best aardig. Concurrent Block liet in 2022 een krimp zien van 0,73%. Aan de andere kant zagen we in 2022 juist meer groei bij Adyen (+33%), Stripe (+20%) en Mastercard (+18%).
PayPal kende de jaren hiervoor echter ook soortgelijke groeipercentages. Tussen 2018 en 2022 groeide de omzet van $ 15,45 miljard tot $ 27,52 miljard, wat neerkomt op een samengestelde jaarlijkse omzetgroei (CAGR4y) van 15,5%. In 2023 zal de omzet naar verwachting stijgen met 7,6% tot $ 29,61 miljard.
De dalende marges, die in 2022 leidden tot een winstdaling van 10% zitten beleggers echter niet lekker. Dit was deels te wijten aan het snelgroeiende personeelsbestand, waarbij vanaf 2020 simpelweg te veel mensen waren aangenomen. Ook de overmatige groei van PayPal-tak Braintree zat het bedrijf dwars. Met Braintree kunnen e-commercebedrijven eenvoudig betalingen met creditcards verwerken, ook buiten het bekende PayPal-platform. Het nadeel hiervan is dat de marges hier aanzienlijk lager zijn, wat leidt tot lagere marges op bedrijfsniveau.
Verkoop van de kredietportefeuille “Buy now pay later”
Afgelopen zomer verkocht PayPal zo’n $ 44 miljard van zijn kredietportefeuille aan Private Equity bedrijf KKR. Men kan het eens zijn met deze beslissing of niet, maar het leek vooral bedoeld om de kredietrisico’s van de hand te doen en zo het vertrouwen van beleggers te versterken. Bovendien leverde de verkoop $1,8 miljard op, wat onmiddellijk gebruikt kon worden voor eigen aandeleninkoop. Helaas heeft de transactie ook geleid tot een tijdelijke, aanzienlijke daling van de vrije kasstroom. Hoewel het slechts een boekhoudkundig effect is, heeft het bijgedragen aan de toenemende onzekerheid.