Bod op Just Eat Takeaway ruim 60% te laag, vindt Franse aandeelhouder.
In het kort
In februari stemde Just Eat Takeaway in met een bod van €4,1 mrd van Prosus.
De Franse aandeelhouder BDL Capital vindt het bod veel te laag en zet vraagtekens bij gang van zaken.
Het officiële offermemorandum ligt inmiddels ter goedkeuring bij de AFM, binnenkort kunnen aandeelhouders hun aandelen gaan aanbieden.
Een maaltijdbezorger van Thuisbezorgd.nl fietst over de Zuidas in Amsterdam. Foto: Joris van Gennip/Hollandse Hoogte/ANP
Het bod dat tech-investeerder Prosus in februari uitbracht op maaltijdbezorger Just Eat Takeaway is veel te laag, vindt aandeelhouder BDL Capital. De Franse vermogensbeheerder heeft een belang van ruim 2% in de maaltijdbezorger en is een van tientallen minderheidsaandeelhouders van wie binnenkort gevraagd wordt de aandelen voor €20,30 per stuk aan Prosus te verkopen. Los van de lage biedingsprijs zijn de niet-financiële voorwaarden van het bod van Prosus niet in het belang van de minderheidsaandeelhouder, schrijft BDL woensdagochtend in een verklaring.
Ruim een maand geleden choqueerden Prosus en Just Eat Takeaway de markt met het overeengekomen bod van in totaal €4,1 mrd. Jitse Groen, oprichter van Just Eat Takeaway, gaf bij het persbericht destijds al aan zijn belang van 8% in ieder geval over te dragen. Vorige week meldde de maaltijdbezorger dat het officiële offermemorandum inmiddels ter goedkeuring bij toezichthouder AFM ligt.
BDL Capital zegt niet officieel dat het gaat weigeren de aandelen aan te bieden. ‘Maar je kunt je eigen conclusies trekken’, zegt analist Vincent Maulay tegen het FD. Hij hoopt met de gepubliceerde verklaring woensdag en de bijbehorende analyse te kunnen achterhalen of andere aandeelhouders ‘op dezelfde golflengte zitten qua waardering en biedingsstructuur.’
Eerlijke prijs op €56,10
BDL Capital stapte in 2021 als aandeelhouder in Just Eat Takeaway, toen de koers nog een veelvoud was van wat er in februari voor de aankondiging van het Prosus-bod voor betaald werd. Het is daarmee zeker niet de enige aandeelhouder die aankijkt tegen een aanzienlijk verlies op de positie. Het bod van €20,30 per aandeel is weliswaar een premie ten opzichte van waarop Just Eat Takeaway de laatste maanden koerste, maar een schijntje van wat het aandeel bij beursgang in 2016 en in de jaren erna waard was.
In een 33 pagina’s tellend document zet BDL Capital de redenering uiteen. Op basis van de multiples die de maaltijdbezorger de afgelopen jaren zelf bij overnames hanteerde, de multiples die elders in de sector gewoon zijn en de synergiën die Prosus kan behalen na de overname, komt de Franse belegger uit op een eerlijke prijs van €56,10 per aandeel. Het bod ligt daar 64% onder.
Eenzijdige beslissing
BDL Capital zet meer vraagtekens bij het Prosus-bod. Zo is het volgens de Franse belegger onduidelijk wat er precies wordt afgesproken met het huidige bestuur over prikkels. Duidelijk is dat het huidige bestuur, inclusief Groen, voorlopig aanblijft en dat het hoofdkantoor van de maaltijdbezorger in Nederland blijft. Ook wordt niet verwacht dat er ontslagen zullen vallen. ‘We kennen de context niet van of en hoe zij profiteren van dit bod’, zegt Maulay.
Begin maart merkte beleggersvereniging VEB deze onduidelijkheid ook al op, waarop ze een brief stuurde naar het bestuur van Just Eat Takeaway. ‘Voor minderheidsaandeelhouders is inzicht in deze afspraken van wezenlijk belang om een oordeel te kunnen vormen over het bod’, schreef de beleggersclub toen.
Ten slotte valt BDL Capital ook over een kleine maar belangrijke zin in de aankondiging van het Prosus-bod. Het is gebruikelijk dat een koper kleine aandeelhouders mag uitroken als die na de bieding 95% in handen heeft. Maar in de aankondiging van het bod staat dat Prosus deze drempel eenzijdig mag verlagen naar 67%. ‘Dat is niet in het belang van de minderheidsaandeelhouder,’ zegt Maulay. Als deze eenzijdige drempelverlaging wordt toegestaan, maakt dat de Nederlandse aandelenmarkt volgens BDL Capital ‘zeer onaantrekkelijk’ ten opzichte van andere EU-lidstaten.