De volgende:
Halfgeleiderindustrie: Analyse van eerdere aanpassingsgevallen (BofA)
1. Aanpassing van de halfgeleidermarkt in 2018-2019
1. Aanpassingsbereik en omvang van de daling
• Tussen maart 2018 en december 2018 daalde de Philadelphia Semiconductor Index met ongeveer 26%.
• Gedurende deze periode van ongeveer negen maanden ontstond een geleidelijke neerwaartse trend, waardoor de winsten en aandelenkoersen van halfgeleiderbedrijven onder druk kwamen te staan.
2. Achtergrond van de daling
a Wereldwijde macro-economische vertraging
• Rond 2018 begonnen wereldwijde economische indicatoren onder de verwachtingen te blijven, waardoor er zorgen ontstonden over een mogelijke daling van de vraag naar halfgeleiders.
• Met name in sectoren als industriële investeringen, datacenters en de smartphonemarkt ontstonden tekenen van vertraagde groei.
b Handelsgeschil tussen de VS en China en toegenomen geopolitieke risico's
• De intensivering van het handelsconflict tussen de VS en China en de oplegging van tarieven medio 2018 temperden het marktsentiment.
• Strengere regelgeving voor grote Chinese bedrijven zoals Huawei verhoogde de onzekerheid over de export van halfgeleiders naar China en in de hele toeleveringsketen.
• Als gevolg daarvan ontstonden er zorgen over toekomstige prestaties, aangezien bedrijven reconfiguraties van de toeleveringsketen, verplaatsingen van fabrieken naar het buitenland en stijgende kosten voor de inkoop van componenten verwachtten.
c Voorraadaccumulatie
• Vanwege het inherente fenomeen van 'dubbele of driedubbele bestelling' in de halfgeleiderindustrie leiden economische vertragingen vaak tot snelle voorraadopbouw, wat leidt tot productieverlagingen of investeringsaanpassingen.
• Vanaf eind 2018 belastten toenemende voorraaddruk bij verschillende bedrijven de waarderingen van aandelen en winstprognoses verder.
3. Omzetdaling 2019 vs. herstel aandelenkoers
• In 2019 daalden de wereldwijde halfgeleideromzet feitelijk ten opzichte van het voorgaande jaar.
• De SOX-index steeg echter met ongeveer 62% in 2019, wat een aanzienlijk herstel markeert.
• Veel analisten schrijven dit toe aan aandelenkoersen die de neergang al hadden ingecalculeerd, waarbij de markt vervolgens gokte op economisch herstel en technologische upgrades (bijv. vooruitgang in procestechnologie en de lancering van nieuwe CPU's/GPU's).
• Samengevat was de typische waargenomen cyclus: aandelen die vooraf werden geprijsd ? werkelijke neergang van de industrie ? en een sterk herstel na economisch herstel.
2. Aanpassing halfgeleidermarkt in 2022
a. Aanpassingsbereik en omvang van de daling
• Begin tot medio 2022 onderging de SOX-index een aanzienlijke daling als gevolg van een combinatie van factoren zoals inflatie, knelpunten in de toeleveringsketen en renteverhogingen. • De index daalde van zijn piek in 2022 naar ongeveer -38%.
b. Achtergrond van de daling
(1) Inflatie en renteverhogingen
• Na de post-COVID-stimuleringsmaatregelen en problemen met de toeleveringsketen die de prijzen opdreven, voerden centrale banken wereldwijd agressieve renteverhogingen door.
• Dit zette op zijn beurt druk op de waarderingen van technologie- en groeiaandelen, waardoor de aandelenkoersen van halfgeleiders gelijktijdig daalden.
(2) Aanhoudende geopolitieke risico's
• Langdurige problemen zoals het conflict tussen Rusland en Oekraïne en aanhoudende spanningen tussen de VS en China destabiliseerden de wereldeconomie verder, waardoor de halfgeleiderindustrie werd blootgesteld aan verhoogde volatiliteit.
(3) Onevenwichtigheden in de voorraad en vraag en aanbod van kanalen
• De ernstige tekorten aan halfgeleiders die werden waargenomen van eind 2021 tot begin 2022, veranderden abrupt in een staat van overhangende voorraden en overaanbod.
• Doordat de uiteindelijke vraag naar pc's, smartphones en andere eindproducten achterbleef bij de verwachtingen, kregen bedrijven te maken met toenemende voorraadproblemen, wat leidde tot opeenvolgende neerwaartse herzieningen van de winstverwachtingen.
c. Herstel van de aandelenkoers na 2023
• Sinds 2023 hebben verwachtingen van afnemende inflatie en een herstel in bepaalde segmenten (met name AI en datacenters) de halfgeleiderindex tot een sterk herstel gedreven, met ongeveer +61%.
• Talrijke analyses suggereren dat de steile daling in 2022 in feite een aantrekkelijke investeringskans bood, waarbij de uitgebreide vraag naar AI uiteindelijk de aandelenkoersen deed stijgen.
3. Overeenkomsten met de huidige periode (2024-2025) en implicaties
a. Vergelijkbare omvang van de daling en gemeenschappelijke factoren
• Sinds juli 2024 is de SOX-index met ongeveer 26-28% gedaald, een correctie die qua omvang enigszins vergelijkbaar is met die waargenomen in 2018 (-26%) en 2022 (-38%).
• De belangrijkste oorzaken van de daling zijn zorgen over de algehele macro-economische vertraging, de heropleving van handels-/tarief-/geopolitieke risico's en de mogelijkheid van voorraadaccumulatie.
b. Herstelpatronen uit eerdere gevallen
• Zoals blijkt uit de cycli van 2018-2019 en 2022-2023, weerspiegelt de halfgeleiderindex doorgaans eerst de verwachte toekomstige omstandigheden, daalt vervolgens tijdens de daadwerkelijke neergang van de industrie en veert ten slotte sterk op, aangestuurd door verwachtingen van economisch herstel en belangrijke groeithema's (bijv. AI en datacenters).
• Opvallend is dat zelfs wanneer de werkelijke inkomsten of winsten dalen, de aandelenkoersen de neiging hebben om zich van tevoren te herstellen, wat een uitgesproken pre-pricingfenomeen aantoont.
c. Toekomstperspectief
• Rond 2025 zal de vraag die wordt aangestuurd door AI en cloud computing naar verwachting blijven groeien.
• Daarentegen kunnen sectoren zoals automotive, industrie en smartphones lagere groeicijfers zien vanwege voorraadproblemen en bredere economische vertragingen.
• Op de middellange tot lange termijn zullen de aanhoudende R&D- en investeringsstromen in gebieden met een hoge toegevoegde waarde zoals AI waarschijnlijk aanhouden, wat suggereert dat de halfgeleiderindex op enig moment een snelle opleving zou kunnen ervaren - een weerspiegeling van eerdere cycli in 2018-2019 en 2022.