ING moet beleggers lokken voor NN
Roger Cohen, Cor de Horde
woensdag 07 mei 2014, 03:27
update: woensdag 07 mei 2014, 07:54
ING werkt aan een goed verhaal bij de beursgang van NN Group, ofwel Nationale-Nederlanden. Een hip groeibedrijf is het niet.
Het huidige moederbedrijf, dat vandaag bij de kwartaalcijfers wellicht meer informatie geeft over de beursgang, wijst op de stabiliteit van NN in Nederland in combinatie met groeipotentie in Oost-Europa. Vraag is of beleggers daar warm voor lopen.
Stabiel Nederlands bedrijf
Nationale-Nederlanden is geen nieuwe naam als Amsterdams beursfonds, maar wanneer het bedrijf als NN Group binnenkort na 23 jaar weer een eigen notering krijgt, is het onvergelijkbaar met de verzekeraar die begin jaren negentig fuseerde met NMB/Postbank.
Voor beleggers was Nationale-Nederlanden in de jaren tachtig bijna een beleggingsfonds: vooral interessant om de zeer grote aandelenbeleggingen. Het eigenlijke verzekeringsbedrijf was stabiel. Vandaag staat er een verzekeraar met een op zijn best stabiel Nederlands bedrijf, een bijna risicovrije beleggingsportefeuille waar geen uitschieters naar boven zijn te verwachten, en een slepende woekerpoliskwestie. Wie gaat zoiets kopen?
Consolidatievoordelen
Vorige week had ING goed nieuws: drie grote Aziatische beleggers steken €?1,3 mrd in NN. Welk aandeel in NN ze voor dat bedrag krijgen is niet bekend, want de waarde van de verzekeraar op de beurs moet nog blijken. Geruststellend voor ING-beleggers is dat er in elk geval belangstelling is voor NN.
Wie een pessimistische natuur heeft, ziet in NN Group een allegaartje van bedrijven die ING niet op een andere manier kon verkopen. ING moet alle verzekeraars afstoten op last van de Europese Commissie. Aziatische en Zuid-Amerikaanse bedrijven vonden nieuwe eigenaren die consolidatievoordelen zagen. De zeer grote Amerikaanse tak beleefde precies een jaar geleden een succesvolle beursgang.
Geen logische kopers
Maar voor Nationale-Nederlanden zijn er geen logische kopers. Het bedrijf is vooral groot in Nederland. Daar waren jarenlang mooie winsten te behalen met individuele levenpolissen, maar die markt is ingestort. Het schadebedrijf is stabiel, maar is bij NN relatief klein. Theoretisch zijn er kansen in de pensioenmarkt, maar dat is lastig door de lage rente.
En dan is er het W-woord. ING heeft eind 2008 een bedrag van €?365 mln opzijgezet om woekerpolissen te compenseren. De laatste jaren is er een wildgroei aan verenigingen en stichtingen die namens particulieren processen aanspannen voor een hogere vergoeding.
Optimistischer
Vooral één zaak trekt de aandacht: die waarin een klant deels gelijk kreeg bij klachteninstituut Kifid over zogeheten ‘eerste kosten’ die jaren geleden zijn ingehouden. De Vereniging Woekerpolis eist €?6000 per polishouder, en NN heeft een miljoen woekerpolissen verkocht. Mocht die claim worden toegekend, dan heeft NN, dat een eigen vermogen van rond de €?14 mrd heeft, een serieus probleem. De soep wordt ongetwijfeld minder heet gegeten, maar niemand kent de afloop. Aangezien alle Nederlandse verzekeraars met woekerpolissen kampen, is het niet vreemd dat er geen strategische kopers zijn.
ING zelf is uiteraard optimistischer. Het Nederlandse bedrijf is redelijk stabiel gebleven. Oost-Europa is de trots van NN: bedrijven zijn daar in de jaren negentig eigenhandig van de grond af opgebouwd tot respectabele spelers met groeiperspectief. NN omvat verder ook Japan, dat eerder apart verkocht zou worden maar waarvoor onvoldoende belangstelling was. Een oud blok verliesgevende polissen, die in 2019 aflopen, verpest in Japan het beeld van een bedrijf met een interessante niche.
‘De kers op de taart’
Voor een bedrijf dat op zijn best stabiel tot licht groeiend is, en waar een grote donkere woekerwolk boven hangt, betalen beleggers minder dan het eigen vermogen van €?14 mrd. Rabo waardeerde NN eerder op €?7 mrd. De Duitse bank Berenberg wijst op de relatief goede solvabiliteit van NN en komt op €?8,7 mrd.
Analist Tom Van Kampen van vermogensbeheerder Petercam waardeert NN op €?7 mrd. De afdeling vermogensbeheer (ING IM) noemt hij ‘de kers op de taart’, al is de bijdrage aan de winst beperkt. Of hij beleggers zou aanraden NN te kopen, hangt volledig van de waardering af. ‘De vooruitzichten zijn niet heel slecht. De lage rente is nu wel in de resultaten verwerkt. Ik denk dat de markt in Nederland is uitgebodemd. Maar onstuimig zal de groei niet zijn.’