Uitleg cijfers beleggersbelangen:
Te hoog risico Ageas
Woensdag 27 april 2011 11:57
Hoge invloed van eenmalige posten op de winstontwikkeling van Ageas en slechte marktomstandigheden maken het aandeel verkoopwaardig.
Ageas heeft als veruit belangrijkste activa de Belgische en internationale verzekeringsactiviteiten van het voormalige Fortis. Daarnaast bestaat Ageas uit een participatie (44,7%) die de risicovolle gestructureerde kredieten van de vroegere Fortis Bank beheert (Royal Park Investments, RPI), callopties op aandelen BNP Paribas, die Ageas verkreeg bij de verkoop van de Belgische tak van Fortis Bank en een zak geld.
SLECHT VERZEKERINGSJAAR
De jaarcijfers vielen bepaald niet mee. Zo daalde het rendement op het eigen vermogen van 8,0 naar 2,7%, ver onder de nagestreefde 11%. Ageas boekte een nettowinst van €223 mln, waarvan €391 mln afkomstig was van de verzekeringsactiviteiten. Hiertegenover staat een kostenpost van ruim €168 mln in verband met onder meer rechtszaken voortvloeiend uit de Fortis-opsplitsing. De verzekeringsresultaten bleven, zeker in de tweede jaarhelft, achter bij de verwachtingen en waren bijna een kwart lager dan in 2009. Bij de schadetak stegen de claims zeer sterk door slecht weer in België en het VK.
Het resultaat was dat de nettowinst van €75 mln vorig jaar tot €2 mln implodeerde. De Britse activiteiten doken in de tweede jaarhelft zelfs €25,1 mln in het rood. Levensverzekeringen hielden beter stand (-9,4%), met een nettowinst van €377 (416) mln. Toch is ook dit geen prestatie om over naar huis te schrijven, gezien de leidende marktpositie in België met een marktaandeel van 28%, ver voor nummer twee, AXA (15%) en nummer drie, KBC (13%).
VEELVOUD AAN EXPOSURE
Wat Ageas vooral parten speelt, zijn zaken uit het verleden. Zo reserveerde Ageas €203 mln voor rechtszaken tegen de Nederlandse staat over converteerbare obligaties. Ook problemen rond de schuldenlast van Zuid-Europese landen drukten de bedrijfsresultaten. Ageas heeft de blootstelling aan PIIGS-landen wel afgebouwd, maar deze blijft aanzienlijk.
Van de €32,8 mrd aan staatsobligaties is 29% afkomstig van PIIGS-landen, wat neerkomt op 15,7% van de totale beleggingsportefeuille van €59,8 mrd. Dit is hoger dan bij menig andere Europese verzekeraar. RPI boekte in 2010 een nettowinst van €131 mln. De portefeuille heeft een waarde van €16,1 mrd, waarvan 70% gekoppeld is aan de huizenmarkt in de VS. RPI wil meer armslag om door aan- en verkopen aan risicospreiding te kunnen doen, wat al aantoont dat het risico van de portefeuille nu onevenredig hoog is.
GROTE ONZEKERHEID
Er resteren nog veel losse eindjes uit het Fortis-verleden, die de winst met honderden miljoenen kunnen verhogen of verlagen. Ten eerste loopt er het conflict met de staat over de afwikkeling van een obligatielening van €2 mrd. Ageas claimt dat bedrag nog te krijgen, terwijl het ministerie van Financiën op zijn beurt claimt €885 mln van Ageas te moeten ontvangen.
Ten tweede hangen Ageas nog zeker zes rechtszaken boven het hoofd van gedupeerde beleggers verenigd in claimstichtingen als Fortis Effect en Deminor.
Ten derde kan de waarde van de callopties op BNP Paribas voorlopig alleen theoretisch worden geschat. Omdat BNP vorig jaar in koers is gedaald, zijn deze €271 mln minder waard geworden.
Dit alles maakt beleggen in Ageas tot een draai aan het rad van fortuin. Als we daarbij de Belgische verzekeringsmarkt optellen, met hevige concurrentie en lage marges, lijkt het ons verstandig het aandeel te mijden. Wij verlagen ons advies naar 'verkopen'.
Freek Tewes, 22 april 2011