Poolse kater
Willem Burgers
Royal Imtech heeft twee maanden om orde op zaken te stellen. Als dat lukt, is er perspectief.
Royal Imtech kwam maandag met een dramatisch persbericht. 24 uur vóórdat de groep de jaarcijfers 2012 zou rapporteren, werd het vermoeden van onregelmatigheden bij projecten in Polen gemeld, met een afwaardering van ten minste €?100 mln op vier Poolse projecten.
Dit nieuws vaagt feitelijk het fundament onder Imtechs succesvolle strategie weg. Immers, als gevolg van de Poolse deconfiture moeten niet alleen de halfjaarcijfers 2012 worden herzien, maar doorbreekt Imtech ook zijn bankconvenanten. De aandeelhoudersvergadering van 3 april 2013 wordt tot nader order uitgesteld. Imtech zal naar verwachting geen dividend over 2012 uitkeren.
Dilemma
Tot zover de naakte feiten. De komende weken zijn nodig voor het forensisch onderzoek in Polen én om nieuwe financiering zeker te stellen.
Als zittende belegger in Imtech sta je in deze situatie voor een dilemma. Van een jarenlang uitstekend presterende onderneming is het imago in een ‘split second’ ernstig beschadigd. Hoe nu te handelen?
Er is enerzijds een ‘case’ te maken om de positie in Imtech direct te verkopen. Immers, bij zo veel onzekerheid is er een additioneel neerwaarts koersrisico op de korte termijn. Forensisch onderzoek kan meer tegenvallers aan het licht brengen. De onderhandelingen met financiers zullen leiden tot hogere rentelasten. Mocht Imtech besluiten de Poolse activiteiten te beëindigen, dan leidt dit mogelijk tot een reorganisatielast. Ten slotte zijn er de extra kosten voor juridische adviseurs.
Anderzijds is er het langeretermijnperspectief. Imtech is een onderneming met unieke technologische kennis die buiten Polen een uitstekende reputatie geniet en een schitterend trackrecord sinds 1993 kan overleggen.
Potentiële waarde
Het is de vraag of de ‘scheur in de broek’ in Polen deze hoge potentiële waarde geheel tenietdoet. Ik ben geneigd deze vraag ontkennend te beantwoorden. Mocht het management erin slagen binnen twee maanden helderheid te krijgen in het Poolse dossier en met banken overeenstemming bereiken inzake overbruggingsfinanciering, dan is een werkbaar perspectief voorhanden.
Tegen deze achtergrond berekenen analisten momenteel een winst per aandeel van circa €?2,00 voor 2014. Als de Poolse kater het hoofdkantoor in Gouda heeft verlaten en de donkere lucht weer opentrekt, zou de huidige beurskoers van €?10,20 zomaar een koopje kunnen zijn.
Willem Burgers is beheerder van het Add Value Fund. ?Add Value Fund houdt een belang van 0,4% in Royal Imtech.