Schrijf voormalige beursparels niet af
Syb van Slingerlandt
vr 14 jun 2013, 18:15
AMSTERDAM -
Beursparels kunnen op de beurs keihard afgestraft worden als ze de mist ingaan. Technisch dienstverlener Imtech kan erover meepraten. De 'fallen angel' kan echter ook weer krachtig herstellen na stevige ingrepen en een mogelijk noodzakelijk geworden emissie. Dat zagen we bij SBM offshore, dat eerder in zwaar weer belandde maar inmiddels vooruit stoomt.
De literatuur is er duidelijk over dat beleggers moeten afblijven van beursintroducties tijdens een bull market. Het standaardpatroon na zo’n beursintroductie is een kortstondig scherp oplopende koers, vervolgens minder dan geëxtrapoleerde bedrijfsresultaten en een koers die daarna volledig in elkaar stort en een tijd lang blijft nastuiteren. Uiteindelijk komt er een moment waarop je tegen zeer aantrekkelijke prijzen een zogenaamde “fallen angel” moet oprapen.
Ook na strategische missers kunnen ondernemingen vreselijk onderuitgaan en zijn zij voor de financiering van het verlies vaak aangewezen op een claimemissie. Bij een claimemissie zijn bestaande aandeelhouders het kind van de rekening. Nieuwe aandeelhouders kunnen voor een prikkie gaan meedelen in toekomstige winsten. Maar door de onzekerheid over die toekomstige winsten kan het minimaal een paar kwartalen duren voor een koers gaat bewegen. Is eenmaal het vertrouwen hersteld, dan herrijst ook zo’n fallen angel als een Phoenix uit zijn as.
Pricing & Timing
HAL is een professionele langetermijnbelegger. Kwartaalcijfers zijn dan niet of minder belangrijk, en zeker beurskoersen. De particulier heeft doorgaans een kortere horizon en is minder geneigd om bij onzekerheid te beleggen, zelfs als het om prachtige ondernemingen gaat. Met mijn mededirecteur Jan Adriaansen hebben wij al enige tijd geleden een product ontwikkeld waarbij enerzijds wordt gekeken naar de waarde van een onderneming (Pricing) en anderzijds naar stabiliteit van de koersen (Timing).
Het Pricing gedeelte bestaat uit het selecteren van ondernemingen die meer dan gemiddeld winstgevend zijn, omdat daar iedere ingehouden euro winst vanzelf meer waard wordt. Deze ondernemingen worden, net zoals SBM door HAL, gekocht als ze voor niet te veel te koop zijn en er tevens sprake is van stabiele koersen.
Jan Adriaansen heeft naar analogie van een studie van drie natuurkundigen over instabiele situaties voorafgaand aan een zandlawine een methode ontwikkeld waarbij instabiele situaties bij koersvorming worden gesignaleerd. Wanneer koersen na aankoop instabiel worden, stappen we weer even uit (Timing). Het beleggingsresultaat over de laatste 11 jaar van P&T bedraagt gemiddeld 9,1% per jaar, maar belangrijker nog is dat dit resultaat behaald is bij een zeer lage maximale drawdown (8,72%), d.w.z. zonder grote uitschieters naar beneden. Met een voorloper van dit timing systeem belegt Alex Beheer & Advies met gepast succes ruim €1 miljard.
Fallen angels in Pricing &Timing
Na strategische missers zien we doorgaans een belangrijke wijziging in het management van de onderneming, een grote schoonmaak en herfinanciering en focus op de business waarin het bedrijf altijd al goed in was. Vaak is de waarde van een onderneming op basis van toekomstige kasstromen dan moeilijker in te schatten. Aan de andere kant zien we dat een nieuwe management meestal zeer ruime veiligheidsmarges bij de schoonmaak hanteren. Voeg daarbij de dan vaak zeer lage beurskoersen en het zal duidelijk zijn waarom wij binnen Pricing & Timing ruimte hebben ingericht om te beleggen in fallen angels. Op Europese beurzen signaleren wij de laatste tijd nogal wat fallen angels die voor een habbekrats te koop zijn. In Nederland kijken wij op dit moment naar Imtech, SBM, KPN en BAM, maar ook naar bedrijven als Fugro en Ahold. (Ahold is momenteel opgenomen in de “Pricing & Timing” portefeuille, BAM en KPN in de “Buy en Hold” portefeuille).