Update: beursblik: verkoop van bedrijfsonderdelen Imtech noodzakelijk
30/7 16:36
Een verkoop van onderdelen door Imtech lijkt steeds noodzakelijker te worden vanwege de nog steeds erg krappe financiële positie en de banken die de technische dienstverlener in de nek zitten.
Door onderdelen te verkopen zou Imtech weer wat financiële armslag krijgen nadat het op 18 juli de uitgifte van preferente aandelen ter waarde van 30 miljoen euro aankondigde in combinatie met een winstwaarschuwing.
Volgens analist Andre Mulder van Kepler Cheuvreux was de emissie nodig om een "gaatje" in de financiële positie op te vullen.
Begin dit jaar schrikte Imtech de markt op door een fraudekwestie in Polen en Duitsland. Een claimemissie van 500 miljoen euro moest de balans repareren en de koers van het fonds daalde tientallen procenten. Inmiddels is de top van het bedrijf vervangen, maar een einde aan de negatieve berichtgeving kwam er vooralsnog niet.
Mochten er nieuwe tegenvallers komen, dan zal de technische dienstverlener opnieuw kapitaal nodig hebben om dit op te vangen, meent Mulder.
Door een verkoop van activiteiten kan Imtech wat vet op de botten krijgen en een eventuele tegenvaller opvangen zonder direct weer kapitaal te hoeven aantrekken.
Analist Teun Teeuwisse van ABN AMRO meent dat de verkoop van activiteiten "absoluut" noodzakelijk is om volgend jaar aan de bankconvenanten te voldoen. ??"200 tot 300 miljoen euro is zeker nodig", aldus Teeuwisse.
Voor 2013 geldt een 'covenant holiday', wat betekent dat de banken de convenanten niet testen. Aan het einde van het eerste kwartaal van 2014 mag Imtech een verhouding tussen nettoschuld en bedrijfsresultaat (EBITDA) van maximaal 6,00 hebben.
De toegestane leverage ratio daalt vervolgens in hoog tempo naar 3,50 aan het einde van het tweede kwartaal en mag in het derde en vierde kwartaal op maximaal 3,25 zitten.
Imtech meent dat de recente emissie afdoende is om de schuldpositie te reduceren en binnen de bankconvenanten uit te komen, waardoor het verkopen van activa of gesprekken hierover niet aan de orde zijn.
Marine in de etalage
Bij een verkoop moet vooral worden gedacht aan niet-kernactiviteiten, meent Willem Burgers van het Add Value Fund, dat een belang van circa 0,4 procent heeft in Imtech.
Burgers noemt een verkoop van de divisie Marine, goed voor grofweg 9 procent van de groepsomzet, een optie. Vooral omdat deze activiteiten verhoudingsgewijs veel werkkapitaal vereisen.
Ook analist Mulder ziet een verkoop van Marine als de meest logische keuze.
"Een vreemde eend in de bijt", aldus Mulder.
Daarbij hebben de activiteiten te kampen met lagere volumes en door voorzieningen en projectverliezen zal het onderdeel in het tweede kwartaal een significant verlies lijden, zo liet Imtech al weten.
Om die reden denkt Mulder ook dat Imtech liever niet nu al verkoopt, omdat de prijs aan de lage kant zal zijn.??Onder normale omstandigheden schat analist Tom Muller van Theodoor Gilissen Bankiers dat een verkoopprijs van zo'n 200 miljoen euro haalbaar is voor Marine.
"Maar verkoop uit armoede geeft misschien problemen", aldus Muller.
Duivels dilemma
Teeuwisse betwijfelt dan ook of een verkoop van Marine voldoende oplevert om aan de bankconvenanten te voldoen. Imtech zit volgens de analist met een duivels dilemma.??"Verlieslatende onderdelen verkopen gaat je niet lukken", aldus de analist. Maar door de verkoop van winstgevende onderdelen holt Imtech de eigen winstgevendheid uit, en ook dat wordt meegenomen bij de bankconvenanten.
Volgens analist Edwin de Jong van SNS Securities kunnen ook de ICT-tak en de Scandinavische activiteiten in de etalage worden, hoewel die moeilijker te ontvlechten zijn dan Marine. Deze twee divisies zijn goed voor respectievelijk 12 en 15 procent van de groepsomzet.
De Jong zegt dat met name in Scandinavië de marges sterk zijn. Imtech liet bij de meest recente winstwaarschuwing, waarbij er sprake was van waardecorrecties en projectverliezen bij verschillende divisies, de Scandinavische divisie links liggen.
Ook Teeuwisse noemt de relatief hoge marges opvallend. Daarbij wijst de analist op de margedaling die Imtech over het eerste kwartaal meldde. Dit betekent volgens Teeuwise dat er of sprake is van stevige prijsdruk, of dat Imtech "de manier van zaken doen moest aanpassen".
Door: ABM Financial News.