@ffff
Hoi Peter,
Ik hoop dat ik niet te ver off-topic ga in deze draad. Ik heb hierover ook al één en ander gepost in het DSM forum. Zie dus ook daar. Het komt erop neer dat ik eigenlijk best wel bang ben dat dit niet zomaar een dipje is.
Ik ben behoorlijk geschrokken van deze update. Ten eerste de timing en de redenen die ervoor gegeven worden. Volgens mij is het een winstwaarschuwing voor Nutrition, de belangrijkste sector van DSM. De sector waar de groei vandaan zou moeten komen. Die groei komt dus niet.
Ten tweede de cijfers zelf. De headlines zien er nog heel redelijk uit. Maar als je gaat kijken waar het vandaan komt, dan verslechtert het beeld al behoorlijk. De winst komt van Performance Materials dat vorig jaar gewoon een heel slecht jaar had en nu weer vrij normaal draait. En van Polymer Intermediates (van de caprolactam). De prijzen van caprolactam zijn weer wat beter en er was vorig jaar een onderhoudsstop. Daardoor is de winst in deze sector weer een stuk beter. Nutrition heeft geen winstgroei geboekt, ondanks overnames. Zijn die overnames weggegooid geld geweest? Pharma is nog steeds een tranendal. De verliezen zijn weg, maar er wordt ook zo goed als niks aan verdiend. Ook een duur, totaal mislukt avontuur.
Ten derde de verwachting voor 2014. Ze verwachten effectief 0% groei. Ja, ze zeggen dat ze groei verwachten, maar dat is een luizige 70 miljoen die dan weer weg gaat aan wisselkoersen. Per saldo niks dus. Ik vind dat een ambitie van niks. Volgend jaar wordt dus een verloren jaar zonder groei. Het zoveelste.
En ten vierde het patroon dat begint te ontstaan. Het is intussen wel ieder jaar "ja maar" aan het worden. Vorig jaar was het de caprolactam waar het op werd gegooid. Dit jaar wisselkoersen. Volgend jaar beginnen ze al met niks verwachten. Het wordt langzaamaan zo'n bedrijf dat ieder jaar weer met een ander excuus aan komt kakken. Het Philips syndroom.
En waar ik me ook zo ontzettend aan erger is dat voortdurende geklets over ebitda. Wat moet ik daarmee? Bij DSM zit er een gapend gat tussen ebitda en netto winst. Ebitda is 1,3 miljard, netto winst is hooguit 400 miljoen. Ik begrijp wel dat alles er op ebitda basis een stuk beter uitziet, maar naar mijn mening stinkt het naar verlakkerij.
En als je naar de waardering kijkt, dan vind ik DSM eigenlijk nog altijd best wel duur. Bij een koers van 50, kom ik nog steeds op een k/w van boven de 16. En als ik uitga van een dividendverhoging naar 1,60 (wat nog maar helemaal de vraag is of dat echt gaat gebeuren), dan komt het dividendrendement uit op 3,2%. Ook al niks bijzonders. Voor volgend jaar ben ik bang dat we dividendverhoging wel kunnen vergeten. Ik vind hun beleid daaromtrent eerlijk gezegd best wel gierig.
Als ik dan terugkijk naar historische cijfers, vind ik hun groei-track record de laatste jaren eigenlijk ook heel matig. Op netto winstniveau is er de laatste 10 jaar eigenlijk bijna niks gebeurd. Ik velies mijn geduld een beetje. Wanneer gaat het nu eindelijk eens gebeuren? Het wordt een verhaal van die lange termijn die altijd achter de horizon blijft en nooit eens gerealiseerd wordt. En ieder jaar weer met een ander excuus.
Dus als ik het hele plaatje bekijk, vind ik eerlijk gezegd een koers van €50 nog steeds dik betaald, zeker als je meeneemt dat er volgend jaar niks te verwachten valt qua groei. En daarna moeten we ook maar weer zien.
Ik overweeg juist om bij een bounce de hele zaak eruit te gooien.