Uit de FD van vandaag:
Een boekhoudfraude, twee claimemissies, een omgekeerde aandelensplitsing en de verkoop van de winstgevende ICT-divisie. Aandeelhouders van Imtech hebben nogal wat op hun bord gekregen. Nu het stof is neergedaald, wat hebben beleggers nog aan het bedrijf?
Eén ding is duidelijk: beleggen in Imtech is niet voor angsthazen. 'Imtech staat niet meer met de rug tegen de muur', zegt analist Joost van Beek van Theodoor Gilissen Bankiers. 'Maar het zicht is een stuk troebeler dan bij andere ondernemingen. Het aandeel is zeer speculatief.'
Beurskoers
Na de boekhoudfraude en de opeenstapeling van tegenvallers is het beleggersvertrouwen in de beurslieveling van weleer volledig geërodeerd. Ook nu de beurskoers enigszins is gestabiliseerd, is er relatief weinig voor nodig om de onderneming weer aan de rand van de afgrond te brengen. En de lijst van mogelijke tegenvallers is groot. Komen er nog meer lijken uit de kast? Hoe verlopen de reorganisaties, zoals die bij de Duitse dochter? Krijgt de onderneming een miljoenenclaim aan de broek van beleggersvereniging Deminor? 'Als er nieuwe problemen opduiken, dan is het hek van de dam', zegt analist Edwin de Jong van SNS Securities. 'Dan begint het hele circus opnieuw.'
imtech
Imtech CFO Hans Turkesteen
Banken
ING, Rabobank, Commerzbank en ABN Amro bezitten 47% van Imtech
Imago
‘Het orderboek is redelijk op peil gebleven’
Op de beurs heeft Imtech Royal Imtech N.V. daardoor inmiddels een marktkapitalisatie van €500 mln, minder dan de €600 mln die vorige maand met de claimemissie werd opgehaald. Maar dankzij de kapitaalronde en een tijdelijke vrijwaring van de bankconvenanten zit Imtech financieel gezien in ieder geval tot 2016 in rustig vaarwater. Nu is het dus zaak de operationele resultaten weer op de rails te krijgen.
Imagoschade
Grote vraag daarbij is of imagoschade door de recente perikelen daarbij een blok aan het been van het bedrijf zullen zijn. Analist Van Beek denkt van niet. 'Anders dan je op basis van de verhalen uit de media zou verwachten, is het orderboek redelijk op peil gebleven. Het product- en dienstenpakket ligt goed in de markt en qua uitvoering van het werk heeft het bedrijf nog altijd een goede naam. Dat ziet er goed uit. Nu moet het management gaan bewijzen dat een ebitda-marge van 4% tot 6% haalbaar is. Nadeel is dat markt tegenzit: er zijn nauwelijks bedrijven die nu nieuwe kantoren bouwen.'
De terugkeer naar winstgevendheid is nu de absolute prioriteit bij het bedrijf, dat met de vrije kasstroom de schuld van zo'n €360 mln maar zeer langzaam zal kunnen aflossen. Voor de aandeelhouder betekent dat dat er tot 2016 of 2017 geen nettowinst zal overblijven. Dividend is voorlopig uitgesloten.
Banken
Een andere factor die de koers drukt, is het 47%-belang van ING, Rabobank, Commerzbank en ABN Amro. De banken hebben beloofd hun aandelen zeker zes maanden vast te houden, maar zijn er normaalgesproken niet op uit voor lange tijd aandeelhouder te blijven. 'De banken hebben zulke grote belangen, die kunnen ze niet in de markt kwijt', aldus Van Beek. 'Maar het feit dat die stukken wel boven de markt hangen, dempt het koersherstel.'
Tot die tijd maken de banken de dienst uit bij Imtech. Hun 47%-belang is een de facto meerderheid op aandeelhoudersvergaderingen, waar nooit 100% van de aandeelhouders aanwezig is. Als de operationele resultaten tegenvallen, kunnen de banken dus beslissen tot een verdere uitverkoop of een opsplitsing van het bedrijf. Analist Edwin de Jong schat dat het bankenbelang en het risico op nieuwe tegenvallers de koers van Imtech met €1 drukken.
De Jong hoogde zijn advies voor Imtech vorige week tot 'houden'. Hij is daarmee de meest optimistische stem uit het analistengilde. 'Ik denk niet dat er nog veel mensen in Imtech zitten. Maar dit is zeker niet het moment om te verkopen. Je moet nu een paar kwartalen aankijken hoe het operationeel gaat lopen. Dat geldt ook voor mensen die nu niet in Imtech zitten. In die paar kwartalen wordt de kans dat er nieuwe lijken uit de kast vallen ook steeds kleiner.'