KBC Securities AB InBev (Buy) PT EUR 80
“AB Inbev verdient een verfrissend glas na dito kwartaalcijfers”
AB InBev (+7%) rapporteerde een solide resultaat over het derde kwartaal, een paar
procent beter dan de analistenverwachtingen, zowel wat de autonome volumegroei, de
omzetgroei als de EBITDA-groei betreft. De verwachte groei van de bedrijfskasstroom
(EBITDA) voor 2021 werd lichtjes naar boven bijgesteld van 8 à 12% naar 10 à 12% en
de groep verwacht nog steeds een omzetgroei boven die marge. Vóór de publicatie van
de resultaten over het derde kwartaal gingen de prognoses uit van een omzetgroei van
14% voor het boekjaar en een groei van 10,8% voor de EBITDA. Geen impact op 80
euro koersdoel en “Kopen”-advies
Kwartaalrapport
Ondanks een moeilijke vergelijkingsbasis (het derde kwartaal van 2020 was nogal sterk), steeg het volume de voorbije drie maanden
toch met 3,4% tot 151,63 miljoen hectoliter. Analisten hadden echter gemikt op een krimp met 0,1% op jaarbasis tot 146,44 miljoen
hectoliter. De netto-omzet steeg daardoor met 7,9% tot 12,28 miljard dollar, terwijl analisten slechts op 4,2% groei mikten tot 13,59 miljard dollar, waarbij de netto-omzet per hectoliter met 4,3% steeg.
De genormaliseerde bedrijfskasstroom (EBITDA) steeg 3% tot 5,21 miljard dollar, ver boven de analistenverwachting van 4,87
miljard dollar. Dat is te danken een aan veel beter dan verwachte organische groei en ondanks tegenwind van wisselkoersen, grondstoffenkosten en een haperende bevoorradingsketen
Overzicht van de divisies
• Noord-Amerika: De volumes daalden met 4,8% tot 28,14 miljoen hectoliter, min of meer in lijn met een verwachte
daling met 4,5% tot 28,27 miljoen hectoliter. De omzet kromp 1,1% tot 4,34 miljard dollar, wat beter was dan de
verwachting (-2,2% tot 4,28 miljard dollar), zodat de genormaliseerde EBITDA 2,7% terugviel tot 1,74 miljard
dollar. Dat is zo’n 800 miljoen dollar beter dan verwacht.
• Midden-Amerika: De volumes stegen dik 9,7% tot 35,59 miljoen hectoliter, terwijl analisten mikten op 4,5% groei
tot 34,73 miljoen hectoliter. De omzet dikte daardoor vlot 14,5% aan tot 3,16 miljard dollar, terwijl op 3 miljard
dollar werd gemikt. De genormaliseerde EBITDA trok 10% hoger tot 1,57 miljard dollar, bijna 800 miljoen dollar
boven de lat. We noteren dat de omzet in Mexico daalde met zo’n 5% omdat de omzet in het derde kwartaal van
2020 werd gestimuleerd door het aanvullen van de voorraden, terwijl de EBITDA met zo’n 10% daalde. Maar in
Colombia stegen de omzet en de EBITDA dan weer met meer dan 30%.
• Zuid-Amerika: De volumes stegen met 8,7% tot 39,4 miljoen hectoliter, terwijl op een krimp van 2,1% werd
gemikt tot 35,54 miljoen hectoliter. De verrassing van formaat duwde de omzet dik 24,8% hoger tot 2,46 miljard
dollar, terwijl analisten al tevreden hadden geweest met 2,13 miljard dollar. De genormaliseerde EBITDA trok
9,7% hoger tot 716 miljoen dollar, ver boven de verhoopte 595 miljoen dollar. In Brazilië steeg de omzet trouwens
met 15,3%, dankzij een groei van de omzet per hectoliter met 6,9%. De biervolumes stegen er met 7,3%.
EMEA: De volumes gingen 8,9% hoger tot 22,12 miljoen hectoliter, terwijl analisten mikten op een groei met 5%
tot 21,4 miljoen hectoliter. De omzet ging 11,0% hoger tot 2,14 miljard dollar, iets boven verwachting, zodat de
genormaliseerde EBITDA 14,9% doorsteeg tot 754 miljoen dollar. Analisten hadden een cijfer van 680 miljoen
dollar vooropgesteld. De omzet in Europa steeg trouwens met enkele procenten, maar de EBITDA ging zo’n 5%
hoger. In Zuid-Afrika steeg de omzet dan meer met bijna 20%, wat de EBITDA een indrukwekkende 50% aandikte
dankzij het operationele hefboomeffect.
• APAC: De volumes in Azië daalden met 5,9% tot 26,02 miljoen hectoliter, bijna exact in lijn met de
analistenverwachtingen (-6% tot 26,0 miljoen hectoliter). Dat drukte de omzet met 2% tot 1,90 miljard dollar en
de genormaliseerde EBITDA met 3,1% tot 673 miljoen dollar. Beide cijfers lagen in lijn der verwachting. Te noteren
is dat de volumes in China met 7,1% daalden, omdat lokale lockdowns een onevenredig grote impact hadden op
de groepscijfers.
Vooruitzichten voor 2021
De Leuvens pilsboer heeft zijn verwachtingen voor de groei van de aangepaste bedrijfskasstroom (EBITDA) voor 2021 licht
naar boven bijgesteld: van 8 à 12% naar 10 à 12% en verwacht nog steeds een omzetgroei van meer dan 10 à 12%. Vóór
de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal gingen de prognoses uit van 14% omzetgroei in 2021 tot 52,75
miljard dollar en een 10,8% hoger EBITDA-cijfers (tot 19,07 miljard dollar). Goed nieuws, maar beperkt in omvang.
De mening van KBC Asset Management
De derde kwartaal cijfers zijn zonder meer solide te noemen, want ze liggen over de hele lijn een paar procent boven de
consensusverwachtingen, zowel wat de autonome volumegroei, de omzetgroei als de EBITDA-groei betreft. Het opwaarts bijstellende van de jaardoelstellingen is een opsteker, omdat het enige voorzichtigheid op korte termijn wegens de aanzienlijke inflatie van de inputkosten kan milderen. KBC Securities blijft AB Inbev waarderen voor zijn leiderspositie op de wereldwijde biermarkt, hoge intrinsieke rentabiliteit en groeivooruitzichten op lange termijn in zijn opkomende markten (ruwweg 70% van het groepstotaal).
Ook blijft de waardering aantrekkelijk, dankzij de koerswinstverhouding van 16,1 voor 2022 en EV/REBITDAmultiple van 10,8x.
Geen impact op 80 euro koersdoel en “Kopen”-advies.