Artikel uit het FD, niet super relevant maar wel leuk om even te lezen.
22 miljoen Amerikanen werden de afgelopen vier weken werkloos. Het Internationaal Monetair Fonds (IMF) voorspelt een diepe wereldwijde recessie, inkoopmanagersindices zijn gekelderd, en graadmeters voor economische activiteit zijn hard gedaald.
En de aandelenbeurzen? Die lijken wel over de ergste coronaschrik heen. Na de allersnelste bearmarkt ooit volgt nu alweer een paar weken gestaag herstel. Er zijn wel schommelingen, maar de trend is omhoog. De S&P 500 staat 11% lager dan eind vorig jaar, maar ruim 28% boven het dieptepunt op 23 maart. De Stoxx Europe 600-index verloor 20% sinds de jaarwisseling, maar stond in maart nóg 19% lager.
Op de aankondigingen van de huiveringwekkende Amerikaanse werkloosheidscijfers reageerde Wall Street steeds: die vier dagen steeg de S&P telkens. Een op het oog nogal prematuur bericht over een mogelijk medicijn tegen Covid-19 leidde vrijdag tot behoorlijke koersstijgingen. Hoe is dat mogelijk?
Overdreven koersval
'De beurs is niet de economie', zegt strateeg Thijs Knaap van APG. 'Veel schade komt terecht bij kleinere ondernemers, zonder beursnotering, terwijl grote bedrijven vaak doordraaien. Zeker in sectoren die niet direct geraakt worden, zoals technologiebedrijven.'
Op zoek naar een verklaring voor het opvallende herstel komen veel beleggers met nog twee observaties. De eerste: dat de enorme koersval in maart overdreven was. Enorme onzekerheid over een nieuw soort crisis en de maatregelen die al dan niet zouden volgen, zorgden voor paniek op de markten. Iedereen was op zoek naar cash, en verkocht dus riskante en goed verhandelbare effecten: aandelen.
Het optreden van centrale banken en overheden nam vervolgens een deel van de onrust weg. Die beloofden voor duizenden miljarden aan noodsteun voor bedrijven en markten. Tegelijkertijd groeit er voorzichtig optimisme: de (eerste) piek van de uitbraak zou in veel landen wel eens achter ons kunnen liggen.
Die steunpakketten blijven nog wel even
'Natuurlijk staan er nog heel veel vragen uit, maar vergeleken met een week of vier geleden weten we veel beter waar we aan toe zijn', zegt Emmanuel Cau, hoofd Europese aandelen bij Barclays. 'En die steunmaatregelen zullen nog langer actief blijven dan de tijd die de economie nodig heeft om te herstellen.’
Beleggers zijn dus enigszins gerustgesteld door overheidsingrijpen. Sterker nog, volgens Knaap van APG zijn zij gewend geraakt aan die achtervang. 'Je wordt al tien jaar beloond voor buy the dip, en dat zag je nu ook weer, ondanks het feit dat het nieuws objectief heel slecht was.' Wie inzet op verdere koersdalingen wordt voorlopig afgestraft. Meedoen móét haast wel.
Het echte koopjesjagen lijkt alweer voorbij. De rekenmeesters van Goldman Sachs stellen dat Europese aandelen op basis van verschillende waarderingsmodellen momenteel niet echt goedkoop zijn. Van die prijzen kan dus nog wel wat af, volgens Goldman, al verwachten de Amerikanen volgend jaar een krachtig herstel.
Bedrieglijk herstel
Hedgefonds Elliott is een stuk pessimistischer. De voormalige belager van AkzoNobel denkt dat er een volgende krach aan zit te komen, die de aandelenkoersen van de S&P 500-index 50% onder de piek van februari zou kunnen zetten. Op dit moment staan de prijzen 15% onder dat niveau. 'Er is geen sprake van een gouden hoorn des overvloeds vol koopjes', schreef de belegger deze week aan zijn klanten.
Ook aandelenbelegger Martyn Hole van Capital Group waarschuwt dat het herstel dat we gezien hebben bedrieglijk kan zijn. 'Dalende markten hebben vrijwel altijd significante tussentijdse oplevingen. Een herstel van de helft van het verlies is heel normaal, en dat is precies het niveau waarop bijvoorbeeld de S&P 500 nu zit', zegt hij. 'Maar aan de andere kant is het ook goed mogelijk dat het dankzij de uitgebreide stimuleringsmaatregelen bij deze korte, scherpe correctie blijft. Ik weet het niet. Niemand weet het.'
Feit is dat we nauwelijks drie weken vooruit kunnen kijken, laat staan dat we kunnen inschatten hoe september eruit zal zien. 'Daarom is het ongelooflijk moeilijk om in te schatten wat een redelijk niveau voor de markten zou zijn', zegt Paul O’Connor, hoofd multi-asset bij Janus Henderson. ‘Hoe zeker is het dat we het virus onder controle krijgen? Boeken we nu alleen vooruitgang omdat we de deur niet meer uitgaan? Er komen bemoedigende signalen uit Azië, waar de restricties worden versoepeld. Maar men houdt zich daar veel strikter aan social distancing dan in Europa, dus ik vind het lastig om daar een optimistische kijk op de markten op te baseren.'