Allemaal ja-knikkers'
Cat Rock krijgt steun van Lucerne Capital, dat een belang van 1 à 2% heeft in Just Eat Takeaway. Een van de problemen is volgens oprichter Thijs Hovers dat Groen 'allemaal ja-knikkers' om zich heen heeft verzameld. Hij vindt dat de topman alleen kan blijven zitten als het bedrijf zorgt voor tegenspraak door zowel op de post van cfo als in de raad van commissarissen echte zwaargewichten te benoemen. Hovers: 'Ze hebben de tijd gekregen, maar die is nu op.'
De invloedrijke stemadviesbureaus Glass Lewis en ISS keerden zich deze week eveneens tegen de herbenoeming van Nühn, onder meer vanwege een gebrek aan vrouwen in de raad van commissarissen. Daarnaast vindt Cat Rock dat Just Eat Takeaway moet erkennen dat Grubhub een miskoop is. Het Amerikaanse onderdeel zou zo snel mogelijk moeten worden doorverkocht.
Dat laatste zou zomaar kunnen gebeuren. Just Eat Takeaway praat met verschillende geïnteresseerde partijen, zo zei Groen ruim een week geleden, al benadrukte hij dat de mogelijke kopers een goede prijs zouden moeten betalen.
Geen tijd gegund
De mogelijke verkoop van Grubhub betekent dat Groen op zijn schreden is teruggekeerd. Slechts vier maanden geleden klonk hij in een interview met het FD nog strijdvaardig. Hij stelde toen dat niemand hem had kunnen uitleggen waarom het verkopen van de Amerikaanse tak een goed idee zou zijn: 'Grubhub, wat je er ook over wil zeggen, is een van de meest gezonde etenbestelsites op de planeet.'
Groen beloofde toen dat hij de problemen in Amerika zou oplossen, net als hij eerder had gedaan in Duitsland en het Verenigd Koninkrijk. Bovendien was hij pas net bezig. Hoewel de overname van Grubhub voor €6,4 mrd al in de zomer van 2020 was aangekondigd, duurde het tot afgelopen zomer voordat Just Eat Takeaway de sleutels van het bedrijf kreeg. Groens boodschap was kortom: beste aandeelhouders, gun me de tijd.
Die krijgt hij niet. Vier maanden later ziet de wereld er heel anders uit, vooral doordat de rente fors is gestegen. Was het effectief rendement op een tienjarige Nederlandse staatsobligatie in december nog negatief, nu bedraagt deze 1,2%. 'Dat is een extreme beweging in zo'n korte tijd', zegt Ralph Wessels, beleggingsstrateeg bij ABN Amro, 'al is de rente in absolute zin nog steeds laag.'
Kapitaal ophalen is duurder
De rentestijging hakt er dubbel in. Een hogere rente zorgt ervoor dat toekomstige winsten minder waard worden. Dat raakt vooral groeiaandelen, die het moeten hebben van mooie toekomstperspectieven. De laatste maanden zitten veel techbedrijven om die reden in de hoek waar de klappen vallen. Dat verklaart een deel van de koersdaling van Just Eat Takeaway.
Het tweede probleem is dat de gestegen rente het duurder maakt om nieuw kapitaal op te halen. Banken vragen een hogere vergoeding voor krediet en nieuwe aandelen uitgeven levert door de gekelderde beurskoers veel minder op.
De afgelopen jaren heeft Just Eat Takeaway royaal gebruik gemaakt van de gunstige omstandigheden om vers kapitaal op te halen. Zo heeft het bedrijf sinds 2019 voor €1,7 mrd aan converteerbare obligaties uitgegeven, één keer zelfs tegen 0% rente. Beleggers kunnen deze leningen aan het einde van de looptijd inwisselen tegen aandelen, maar de koers waarbij dat nog aantrekkelijk is ligt inmiddels vele malen hoger dan de huidige beurskoers. Als daar niets aan verandert, moet Just Eat Takeaway in januari 2024 een eerste aflossing doen van €250 mln.
Winst boven groei
Het guurdere klimaat op de financieringsmarkt verklaart waarom Just Eat Takeaway het bereiken van winstgevendheid tot een van zijn topprioriteiten voor dit jaar heeft bestempeld. De grootste verliezen behoren volgens het bedrijf tot het verleden. Het aangepaste brutobedrijfsresultaat (ebitda) moet in 2023 positief zijn. Als dat lukt, maakt dat Just Eat Takeaway minder afhankelijk van het humeur van beleggers en banken.
Het AEX-bedrijf heeft weinig andere opties. 'Je kunt de realiteit van de dag niet vergeten', zegt een bron rond het bedrijf die niet met naam genoemd wil worden. 'Je kunt bij deze beurskoers niet door gaan met acquireren en financiering doorrollen.'
Meerdere zakenbankiers die evenmin met hun naam in de krant willen, zeggen dat de verslechterde marktomstandigheden slechts een deel van de problemen verklaren waarin de maaltijdbezorger is beland. De overname van Grubhub is dramatisch verlopen, zegt een van hen. 'Jitse Groen heeft te veel betaald en bovendien zijn bord te vol geschept. Hij heeft een gedrocht gecreëerd en daar wordt hij nu op afgerekend.'
'De bescherming is weg'
De hoge beurskoersen van de afgelopen jaren hebben gewerkt als een beschermingswal. Daarvan kan je als bestuur profiteren, zegt een andere bankier, 'zelfs als je structurele problemen hebt of onderdelen niet goed presteren. Maar nu de rentes omhoog gaan en de beurskoersen naar een normaal niveau terugzakken, ben je als management die bescherming kwijt.'
Een snelle verkoop van Grubhub zou de directie steviger in het zadel kunnen helpen. Nadeel is dat de omstandigheden verre van ideaal lijken om het bedrijfsonderdeel van de hand te doen. De Amerikaanse maaltijdbezorger draait nog altijd stroef en de maximumtarieven op bezorging zullen de verkoopprijs drukken.
Toch zou Just Eat Takeaway moeten overwegen Grubhub te verkopen, zegt aandeelhouder Pieter Zandee van het Amsterdamse hedgefonds Antaurus. 'Nu de beurskoers zo laag staat, zou het bedrijf met de opbrengst een groot deel van de aandelen terug kunnen kopen die het heeft uitgegeven voor de acquisitie van Grubhub. Per saldo zouden zo de negatieve gevolgen voor de aandeelhouders beperkt blijven.'