Vervolg Stockwatch artikel.
Winst Knaus Tabbert op peil
Toch valt er ook goed nieuws te melden, want de winst blijft wel op peil. Dat is gelet op de tegenvallende omzetontwikkeling een knappe prestatie. De aangepaste EBITDA kwam in de eerste jaarhelft uit op €67,5 miljoen en dat betrof een marge van 9,6%. Dit ligt ongeveer in lijn met de in 2023 uitgesproken doelstelling van 10%.
Voor de tweede jaarhelft rekent het management van Knaus Tabbert wel op lagere marges, zo verwacht het bedrijf voor heel 2024 een marge van tussen de 7% en 8% te bewerkstelligen. Dit betekent dat met het afbouwen van de voorraden toch wat druk op de prijzen komt te liggen de komende tijd.
Wij verwachten dat deze margedruk van tijdelijke aard zal zijn. Want na de exceptionele pandemie jaren, is een gezonde correctie niet meer dan normaal. De toeleveringsketen is hersteld en de levertijden zijn genormaliseerd. Met een blijvende sterke vraag en weer stabiele voorraden verwachten wij dat de aangepaste EBITDA marge in 2025 weer boven de 8% zal uitkomen.
Sterke verbetering vrije kasstroom op komst
De vrije kasstroom is sinds de beursgang negatief vanwege de hoge kapitaalinvesteringen als gevolg van de exceptioneel hoge vraag naar recreatievoertuigen. Knaus Tabbert moest de laatste jaren immers hogere voorraden aanleggen en dat gaat tijdelijk ten koste van de vrije kasstroom. Naar verwachting zal de vrije kasstroom eind 2024 positief zijn (ca. €39 miljoen) en doorstijgen naar circa €50 miljoen in 2027.
Vergrijzing én verjonging
De vraag naar motorhomes en caravans zal naar verwachting op lange termijn blijven stijgen. Oudere, welvarende consumenten vormen met de vergrijzing een belangrijke en groeiende klantengroep. Maar ook onder het jongere publiek worden motorcaravans steeds populairder. Een derde van de motorcaravans is in handen van mensen jonger dan 39 jaar, wat wijst op een groeiend belang van jongere consumenten.
Naar verwachting zal de markt voor recreatievoertuigen groeien met 8% per jaar. Door verschillende merken aan te bieden, dekt het bedrijf een breed spectrum van klanten, van instapmodellen tot luxe voertuigen. Hiermee positioneert het bedrijf zich op een uitstekende positie om te profiteren van de stijgende trends.
Bijna 10% dividendrendement
De balans vertoont geen vreemde zaken. De solvabiliteitsratio van 28,2% en een schuldgraad van 2,1 de EBITDA zijn niet onredelijk voor een kapitaalintensief bedrijf zoals Knaus Tabbert. Een punt van aandacht is het deel van de schuld wat tegen een variabele rente is gefinancierd (in 2023 betrof dit ongeveer driekwart van de schulden) wat inmiddels ook duidelijk is te zien in de oplopende rentekosten.
Nu de ECB en Federal Reserve de rente weer gaan verlagen, kunnen de rentelasten in de toekomst weer omlaag. Wij zijn niet de enige die zich geen zorgen maken over de schuldpositie van het bedrijf. Het management toont zijn vertrouwen door in juni het dividend te verdubbelen naar €2,90 per aandeel. Dat komt neer op een royaal dividendrendement van 9,7%. Gelet op vrije kasstroom, de balans en de gunstige groeivooruitzichten voor de lange termijn, achten wij het dividend houdbaar.
Risico’s belegging Knaus Tabbert
Zoals alle luxeproducten is ook de recreatievoertuigenindustrie gevoelig voor economische neergang en seizoensinvloeden. Dat de focus vooral ligt op de Europese markt, kan een risico zijn bij economische schommelingen in deze regio?. Deze effecten zijn nu al deels zichtbaar, hoewel het de winst in de eerste jaarhelft nog niet hard raakte. Daarnaast is er sterke concurrentie van merken die goedkopere recreatievoertuigen aanbieden, vooral in crisistijden, zoals Sunlight en Bürstner.
Verder zijn de oplopende rentelasten een punt om in de gaten te blijven houden de komende tijd. Het bedrijf staat er echter goed voor, heeft sterke merken, is een grote speler in Europa (met name thuismarkt Duitsland) en heeft de trends aan zijn zijde. Feit is wel dat het bedrijf opereert in een cyclische markt en de marges laag zijn. Risicorating D is dus op zijn plaats (bovengemiddeld risicoprofiel).
Koersdoel €48
De tegenvaller in de omzet bij de halfjaarcijfers is vervelend, maar van ondergeschikt belang. Belangrijker is het op peil houden van de winstmarges. Deze marges staan ook iets onder druk, maar zijn niet schokkend. Daarnaast is verwachten wij dat de margedruk tijdelijk is en de aangepaste EBITDA marge op korte tot middellange termijn (2027) zal toenemen naar 8% á 9%.
Op basis van een vrije kasstroom die in de periode 2024-2027 stijgt van €39,3 miljoen naar €50,6 miljoen, de solide balans, een jaarlijks vereist rendement van 10% en een (zuinige) perpetual growth rate van 2,5% berekenen wij een fair value van €60. Vanwege de conjunctuur- en rentegevoeligheid hanteren wij een veiligheidsmarge van 20%. Het koersdoel komt daarmee uit op €48, wat 53% boven de huidige beurskoers van €31,45 is.
Aandeel Knaus Tabbert zeer koopwaardig
De producent van recreatievoertuigen heeft in 2024 te maken met aanzienlijke uitdagingen. Terwijl het management van Knaus Tabbert eerder verwachte te groeien met 16%-18%, heeft het bedrijf te kampen gehad met een daling van 7,3% in het eerste halfjaar. Met name het premium segment zag een grote terugval.
Ondanks deze tegenslagen blijft de vraag naar caravans sterk, en kon het bedrijf de winstgevendheid behouden. Knaus Tabbert blijft zich richten op een combinatie van vergrijzende consumenten en jongere klanten, die steeds meer de voordelen van recreatievoertuigen ontdekken. Het bedrijf blijft dus goed gepositioneerd om te profiteren van de markttrends.
De markt heeft Knaus Tabbert na de winstwaarschuwing te hard afgestraft. Met een getaxeerde K/W van 6,5 over boekjaar 2025 is dit aandeel zeer aantrekkelijk gewaardeerd. Combineer dit met een dividendrendement van 9,7% en een hoog opwaarts potentieel, dan is een Strong Buy advies op zijn plaats. Een positie van 3% a 4% binnen de portfolio is verantwoord.
Disclaimer: Randy van Santen heeft geen positie in bovenvermelde aandelen.