FD Bartjens
De onderbedeelde factor arbeid
Na een lange vergadering maandagavond waren de raad van bestuur en de commissarissen van AkzoNobel eruit: het gezamenlijke bod van de Amerikaanse durfkapitalist Carlyle en GIC, dat de buitenlandse valutareserves van Singapore beheert, was het beste. Zij mogen de chemietak van AkzoNobel overnemen.
Er hangt een prijskaartje aan van €10,1 mrd, een fractie hoger dan Bartjens' berekening in maart vorig jaar. Die €10,1 mrd komt overeen met tien keer het bruto bedrijfsresultaat (ebitda) van Specialty Chemicals van AkzoNobel. Die factor 10 is de zogenoemde multiple, een standaardwaarderingsmaatstaf voor bedrijven. Een multiple van tien is niet hoog en ook niet laag als je haar vergelijkt met de gebruikelijke waarderingen in de chemiewereld.
Het betekent niet dat die €10,1 mrd direct in de zakken van AkzoNobel terecht komt. Het is de zogenoemde ondernemingswaarde. Dus daar moet eerst de nettoschuld vanaf voor het afgesplitste bedrijf dat bleekmiddelen en andere grondstoffen maakt voor schoonmaakmiddelen, persoonlijke verzorgingsproducten, plastics, voeding en verpakkingen. Die schuld, €1,2 mrd groot, blijft achter bij Specialty Chemicals, waarvoor de kopers de rente- en aflossingsverplichtingen voortaan op zich nemen.
Er resteert €8,9 mrd. Daar moet €200 mln aan kosten af die AkzoNobel maakt voor het afsplitsen en voor de begeleidende banken, advocaten en andere financiële deskundigen. Vervolgens eist ook de fiscus in de verschillende landen zijn deel op. Bovendien zijn er verplichtingen om de tekorten in het pensioenfonds voor de (ex-)werknemers in het Verenigd Koninkrijk op te vangen. Ooit kocht AkzoNobel het Britse chemie- en verfbedrijf ICI en vooral voor die erfenis moet dus nog geld worden gereserveerd.
Van de aankoopsom blijft netto €7,5 mrd over die voornamelijk aan de aandeelhouders zal worden uitgekeerd. Dat gaat in de vorm van contanten, in de vorm van een extra dividend of in de vorm van de inkoop van eigen aandelen. Er is nog niet besloten welke combinatie het zal worden en hoeveel van die €7,5 mrd zal worden uitgekeerd.
De mededingingsautoriteiten in Europa, Amerika en China hebben nog vier tot vijf maanden werk voor hun goedkeuring. Daarna gaat er geld naar de aandeelhouders. Het Nederlandse personeel dat bijstorting in de pensioenkassen eist, is niet bedacht. Voor de factor arbeid, om een term uit de klassieke indeling van de economie te gebruiken, schemert slechts de verwachting van het management van behoud van werkgelegenheid.